华泰证券-粤高速A-000429-业绩高于预期，高股息显配置价值-181031

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        3Q18，收入同比增长3.43%，盈利同比增长14.69%，业绩略高于预期
        10  月30  日，公司发布2018  年三季报：1）7-9  月，收入同比增长3.43%至8.51  亿元，归母净利增长14.69%至4.41  亿元，扣非净利增长11.05%至4.27  亿元；2）3Q18  业绩略高于预期（我们盈利预测为4.12  亿元）。我们认为，3Q18  盈利增长主要来自：车流量内生增长、投资收益增长、一次性资产处置收益。我们调整2018-2020  年EPS  至0.70/0.72/0.75  元，调整目标价至7.90-8.60  元。公司高股息具有吸引力，维持“增持”评级。
        受台风影响，营业收入增速略有放缓
        7-9  月，公司收入同比增长3.43%，增幅较一二季度略有下滑。1Q、2Q收入分别同比增长4.82%、8.40%。我们认为，3Q  收入增速放缓，主要因为，超强台风“山竹”于9  月中旬登陆广东省，对9  月份车流量造成负面影响。7-9  月，公司毛利率小幅提高0.87pct  至66.68%，我们判断，毛利的提升可能源自结构变化，毛利率较高的广佛高速收入增速可能高于总收入增速。据2018  年中报，广佛、佛开、广珠东高速的收入分别同比增长13.30%、8.37%、2.40%。我们判断，7-9  月可能延续上半年趋势。
        财务费用下降、资产处置收益与投资收益上升，贡献3Q  业绩主要增量
        3Q18，收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长3.43%、4.81%、16.18%、14.69%。我们认为：1）毛利润增长主要源自车流量内生增长；2）营业利润增速高于毛利润增速11.37pct，主要来自财务费用下降、资产处置收益与投资收益上升。因债务归还，3Q18  财务费用同比减少1074  万元，降低16.10%。因珠海政府回购广澳高速珠海段4.213  公里，公司在3Q  确认一次性资产处置收益约2151  万元。3Q18  投资收益同比增加2039万元，增长17.90%，其中，约229  万元增量来自参股的国元证券，1810万元来自其他参股公司。
        高股息具有吸引力，调整目标价至7.90-8.60  元，维持“增持”评级
        公司执行高派息政策，2018-2020  年度承诺分红率为70%，2018  年度股息率约为6.90%（收盘价2018/10/30）。基于三季报业绩、广东省新建公路进度及其潜在分流影响，我们调整2018-2020  年归母净利预测至14.59/15.06/15.67  亿元（前次为14.20/15.22/16.26  亿元）。调整目标价至7.90-8.60  元（前次8.60-9.00  元），基于：1）PB：基于1.743x  2018PB（2016  年至今的PB  估值中枢），前次估值基础为2.0x  2018PB，估算目标价7.90  元；2）DCF：仍基于WACC=8.30%及保守增长假设，测算目标价8.60  元。维持“增持”评级。
        风险提示：珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期、路网变化可能带来负面影响、收费公路政策改革低于预期。