西南证券-旭辉控股集团-0884.HK-2021年中报点评：销售业绩稳定增长，适度储备持续发展-210828

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业绩点评：2021H1公司实现营业收入364亿元（+58%）；净利润54亿元（+13%），归母净利润33亿元（+5%）；毛利率为20.7%（-4.9pp），预计全年保持在20%左右；净利润率为9.2%（-4.7pp）。

截至期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为72.1%；净负债率为60.4%；现金短债比2.7，踩一条线位居黄档，预计年末全部转绿。

上半年年公司积极拓展融资渠道，期末加权融资成本为5.1%，期内新增融资成本为4.3%，境内外各项债务结构合理、成本优化、流动性充沛。

销售业绩稳定增长，回款率维持高位。

2021H1公司实现合同销售金额1362亿元（+69%），合同销售面积797万平方米，签约回款率超过90%，一二线城市销售占比82%，销售实现高质量增长，保持行业领先。

从区域分布来看，长三角销售金额占比45%，环渤海地区占比16%；在22个城市进入当地前10，TOP10城市销售占比51%。

严守纪律谨慎拿地，适度储备持续发展。

报告期内，公司新增土地储备772万平方米，新增可售货值1279亿，一二线占比82%；在公开市场拿地73%，多元化拿地27%。

公司总土储适度，总面积为6857万平方米，一二线占比85%，已经进入85个城市。

公司重点布局国家级城市群，土储货值中一线城市占比11%、二线城市占比61%、准二线城市占比13%、其他地区占比15%；华东地区占比35%，华北地区占比23%。

打造品牌商业综合体，租金收入持续提升。

报告期内，公司持有物业运营总收入5.17亿元，在营总建筑面积63万平方米，在营商业项目9座，新获4座商业综合体，出租率为94.3%，租金收入同比增长79%。

从租赁面积看，零售占比33%，配套服务占比28%，餐饮占比27%，超市占比12%。

截至7月末，公司已布局全国16个城市，合计储备31座商业综合体，总建面278万平方米（含写字楼），为未来三年实现租金50%复合增长奠定基础。

盈利预测与投资建议。

预计公司2021-2023年归母净利润复合增速为12.3%。

考虑到公司拿地成本优势显著，销售单价保持稳定且商业运营逆势发展，维持“买入”评级。

风险提示：年度业绩结算不及预期、商业运营恢复不及预期等。