东方证券-横店影视-603103-三至五线自有影城票房较快增长，积极拓展非票房收入-181030

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        核心观点
        2018  年前三季度，公司共实现营业收入22.07  亿元，同比增长13.97%；归母净利润3.23  亿元，同比增长5.92%。其中Q3  单季实现营收7.41  亿元，同比增长6.73%；归母净利润0.96  亿元，同比下滑8.01%。业绩低于预期。
        根据艺恩数据，2018  年前三季度横店自有影投共实现票房17.29  亿元，同比增长11.9%，增速略跑输大盘（14%）；市占率3.78%，同比下滑0.07pct。虽然公司同样受到新增影城对存量影城的票房稀释影响，但自有影投票房增速在龙头院线公司中仍保持较高水平，主要原因在于：（1）终端保持快速扩张。截至2018  年6  月30  日，公司共拥有资产联结型影院296  家，较2017年底新增30  家；银幕1,873  块，新增189  块；（2）重点布局的三四五线城市票房增速高于一二线及行业平均水平。
        公司三至五线城市票房占比62.5%，同比提升2.8pct。2018  年前三季度，公司自有影投在三至五线票房收入分别为3.7  亿元（+9.8%）、4.3  亿元（+23.7%）和2.8  亿元（+17.8%），票房增速高于一线（-7.0%）和二线城市（+6.3%）水平。公司前瞻布局三四五线城市的市场空白点，影院项目战略布局与中国电影发展趋势相吻合。影院快速扩张带来的成本支出导致公司1-9  月综合毛利率同比下滑2pct  至24.7%，期间费用率及净利率分别为3.9%和14.6%，分别同比下降0.17pct  和1.12pct。
        公司基于高终端基数积极拓展卖品及广告业务，预计非票房收入占比有所提升。根据我们的测算，预计2018  年1-9  月公司实现非票房收入5  亿元以上，同比约增长20%；非票房收入占比约24.5%，同比提升1pct  以上，是公司收入增长和利润的主要贡献者。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年净利润分别为3.43、3.79  和4.22  亿元（原预测为3.99、4.72  和5.59  亿元），EPS  为0.76、0.84、0.93  元。盈利预测下调主要由于2018  年行业增速不及此前预期，公司单银幕产出下调。采用FCFF估值法，每股价值23.67  元，维持“增持”评级。
        风险提示
        票房增长不达预期，市场竞争加剧，自有终端扩张不及预期