东方证券-仙琚制药-002332-业绩稳定增长，看好公司在甾体领域的长期发展-181030

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        核心观点
        三季报业绩符合预期。公司公布三季报，前三季度公司实现营业收入26.50亿元，同比增长33.25%，归属上市公司股东的净利润为2.12  亿元，同比增长50.18%，对应EPS  为0.23  元，符合我们及市场的预期。分季度看，Q3单季收入8.91  亿元，同比增长24.69%，净利润为0.87  亿元，同比增长47.27%，继续保持快速增长。公司三季度表现良好，我们推测主要受益于高毛利的麻醉肌松用药和呼吸用药快速增长。全年方面，公司公布全年业绩预告，预计全年实现净利润2.69-3.31  亿元，同比增长30%-60%。
        高毛利产品快速增长，有望继续保持。分产品看，预计公司高毛利、高利润水平的产品仍保持相对较快的增速，预计麻醉肌松类增速为25%，呼吸类产品增速为150%左右，在高毛利产品的带动下，公司整体毛利率也不断提升，前三季度公司综合毛利率为59.04%，较去年约提高2.72  个百分点。目前，公司麻醉类产品和呼吸类产品均处于快速发展阶段，预计未来随着公司高毛利产品收入占比的逐步扩大，公司毛利率有进一步提高。费用方面，公司销售费用率为31.49%，较去年同期提高约0.34  个百分点；管理费用12.36%，较去年同期提高1.42  个百分点，略微提高，但仍在可控范围内。
        甾体激素领域龙头，坚定看好公司的长期发展。公司是甾体领域龙头，且截至到目前，公司已经形成了非常完备的甾体原料药-制剂一体化的产业链，在行业内的话语权不断增强。目前公司甾体原料药已经完成技术改进，渡过亏损阶段，未来有望持续向好，在制剂领域，公司的核心产品如罗库溴铵、苯磺顺阿曲库胺、莫米松等竞争格局良好，且随着公司经营销售的进一步精细化，相关品种多处于快速放量阶段，看好公司的长期发展。
        财务预测与投资建议
        基于公司管理费用略微提高，我们对公司2018-2020  年EPS  稍作调整，预计EPS  分别为0.35/0.46/0.58  元（原EPS  为0.37/0.46/0.58  元），根据可比公司，给予公司2019  年18  倍估值，对应目标价为8.28  元，维持买入评级。
        风险提示
        制剂业务销售不达预期；原料药业务不达预期