天风证券-宏发股份-600885-Q3盈利能力逐渐恢复，看好继电器龙头再度发力-181031

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        事件：根据公司公告，今年前三季度实现营收  50.53  亿元，同增  12.03%；归母净利  5.88  亿元，同增  0.87%；扣非后归母净利  5.53  亿元，同降-2.74%；毛利率  38.94%，同比下滑  2.24pct；净利率  15.81%，同比下滑  1.9pct。3Q  单季度营收  16.98  亿元，同增  14.56%，环比下降  3.48%；归母净利  2.21亿元，同增  23.02%，环增  8.89%；扣非后归母净利  2.09  亿元，同增  23.14%，环增  10.30%；单季度毛利率  40.41%，同增  1.16pct，环增  3.5pct；净利率17.57%，同增  0.77pct，环增  2pct。整体与此前公告的业绩快报一致。
        继电器龙头持续稳步增长
        公司上半年营收表现一般，主要因为：1）受上半年汽车继电器与电力继电器业务增速放缓的影响，两块业务分别同比下降  1.6%和  12.6%；2）上半年公司海外收入占比约  39.7%，汇率大幅波动的影响营收。三季报相比于  H1，整体收入同比增速有所好转，预计由于  1）高压直流继电器海外客户下半年放量，2）低压业务快速增长，3）汽车业务回暖，好于此前预期。
        积极拓展新业务，布局海外
        目前宏发新增低压电器厂房、海沧工业园等基地逐渐投入使用，公司新门类产品低压开关、汽车应用电子产品、真空泵、真空灭弧室、连接器、薄膜电容、氧传感器等新品推广进度良好。今年上半年，低压开关累计出货2.6  亿元，同增  20.5%；氧传感器销售收入同增  387%；真空灭弧室销售收入同增  155%。
        在披露三季报的同时，宏发同时公告了设立印尼子公司（总投资约  5000万人民币），并完成了宏发股份欧洲公司的注册手续。海外子公司的设立将加速提升宏发在欧美市场份额的提升，同时能够降低中美贸易摩擦对公司经营的影响。
        关键性财务指标
        毛利率：Q3  单季度毛利率恢复至  40.41%，恢复明显，公司管理能力凸显。前瞻性指标：预付款达  1.27  亿元，较去年底增  198.46%；预收约  0.26  亿元，较去年底增长  80.74%；存货约  13.47  亿，较年初微增  3%，预计公司四季度营收增速良好。
        投资建议：公司作为继电器领域龙头，管理及制造能力卓越，在保持传统继电器业务稳步增长的同时，延伸优势业务，通过低压开关、汽车电子产品、真空泵、真空灭弧室、连接器、薄膜电容、氧传感器等新品，保证公司的持续增长。考虑公司今年由于汇率波动造成的损失，将公司  2018  年的盈利预测由  7.93  亿下调至  7.3  亿元，2019-2020  年盈利净利润维持不变，分别为  10.08  亿和  12.29  亿元，对应  2018-2020  年  EPS  分别为  0.98、1.35和  1.65  元。考虑公司股本调整，并参考公司过去三年平均估值水平，给予2018  年  30  倍  PE，将目标价由  50  元调整至  29.4  元，维持“买入”评级。
        风险提示：或存在电网招标继续下降风险，或存在汽车继电器不达预期的风险，或存在通用继电器或受地产行业影响增速放缓的风险，或存在受贸易战冲击的影响，或存在汇率波动对公司造成的影响。