光大证券-宁沪高速-600377-2021年中报点评：路产区位优势明显，长三角一体化推动公司盈利增长-210828

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◆事件：公司发布2021年上半年业绩。

公司21年上半年实现营业收入约50.6亿元，同比增长90%；实现归母净利润约26.8亿元，同比增长452%；实现扣非归母净利润约23.9亿元，同比增长470%。

公司2021年半年度不分红派息。

◆需求恢复，收费公路业务重归增长。

国内疫情防控效果较好，国内宏观经济复苏并进入平稳，公司的收费公路业务已基本恢复正常。

2021年上半年，公司控股的收费公路（剔除常宜高速、宜长高速、五峰山大桥）的日均合计车流量较19年同期增长9.7%，日均路费收入较19年同期增长4.4%，其中沪宁高速（江苏段）的日均车流量较19年同期增长4.5%，日均路费收入较19年同期增长1.2%。

另外加上2020年12月通车的常宜高速、2021年1月通车的宜长高速以及2021年6月通车的五峰山大桥，公司2021年上半年收费公路业务实现营业收入40.5亿元，较19年同期增加7.2%。

◆收费公路业务毛利率同比快速恢复。

公司21年上半年收费公路业务毛利率为63.1%，较20年同期增加30.7pct，但较19年同期下降5.3pct，主要原因是刚开通运营的常宜高速、宜长高速和五峰山大桥车流量处于培育期（还未实现盈利），以及收费计费标准调整变化带来负面影响。

◆新建收费公路项目稳步推进。

公司主要投资的常宜高速、宜长高速、五峰山大桥已在近期通车；截至21年6月底，龙潭大桥项目（预计2024年通车）累计投入建设资金15.82亿元，占项目总投资的25.3%。

随着新建收费公路项目的通车，公司路网将进一步融入长三角一体化经济圈，打开公司未来成长空间。

◆配套服务、房地产业务收入同比增长。

21年上半年公司配套服务业务实现收入7.0亿，较20年同期上涨14.8%，较19年同期上涨15%，主要是由受服务区外包规模扩大以及油品销售量增长的带动，21年上半年公司配套服务业务毛利率为13.6%，同比减少0.6pct；21年上半年公司地产业务实现收入2.5亿元，同比上涨4.98%，毛利率为64.5%，主要原因是公司积极去化、盘活库存资产。

◆收费公路生产经营恢复推动公司投资收益重回正增长。

21年上半年公司实现投资收益7.1亿元，较20年同期增长382%，较19年同期增长48.9%，主要原因是联营公司中占比较大的路桥板块企业生产经营恢复，21年上半年联营路桥公司实现投资收益约4.0亿元，较20年同期（亏损0.3亿元）扭亏为盈。

◆投资建议：公司经营的路产区位优势明显，受益于长三角一体化的发展，公司长期盈利能力有强力保障；同时公司持续探索服务区升级改造，未来有望成为公路流量变现的成熟模式。

考虑公路收费政策的调整，我们下调公司21-22年EPS7%/2%至0.88/0.95元，新增23年EPS为1.00元，维持公司“增持”评级。

◆风险提示：区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流；收费公路收费标准下降；公司大环保等业务营收不及预期。