平安证券-苏交科-300284-业绩增长保持稳健，盈利水平稳步提升-181030

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入47.01亿元，同比增长15.83%，实现归母净利3.66亿元，同比增长20.16%，基本每股收益0.45元/股。
        平安观点：
        营收增长有所放缓，盈利水平稳步提升：2018  下半年以来，受宏观环境影响，公司营收增长有所放缓，18Q1~18Q3  单季收入增速分别为10.94%/30.26%/  6.43%。受益公司盈利水平提升，公司业绩增长保持稳健，18Q1~18Q3  单季归母净利分别增长25.51%/  17.78%/  19.66%，其中：18Q1~18Q3  公司单季毛利率分别为26.14%/  28.77%/  30.98%，同比增长0.37pct/  0.62pct/  2.87pct  ，  公司单季净利率分别为6.17%/  6.12%/10.64%，同比分别增长0.72pct/  -0.65pct/  1.18pct。
        期间费用率持续改善，应收账款增长较快：公司前三季度期间费用率（原会计口径）为15.97%，其中销售费用率2.15%，管理费用率11.97%（计入研发费用），财务费用率1.84%；分季度看，18Q1~18Q3  单季期间费用率分别为16.86%/  16.03%/  15.30%，期间费用率持续改善。公司应收账款增长较快，18Q1~18Q3  季度末应收账款分别为48.71  亿元/  54.85  亿元/  60.08  亿元，同比分别增长37%/  35%/  31%，高于同期营业收入增速。公司收现比有所下滑，18Q1~18Q3  单季收现比分别为1.17/  0.83/  0.73。
        转让TA  助力盈利改善，增资EPTISA  加码“一带一路”市场布局：受中美经贸摩擦影响，公司公告将以“零现金、零负债”为基础，以1.75  亿美元向Eurofins  转让TestAmerica（TA）100%股权。2018  年1-8  月TA累计亏损0.21  亿元，本次退出将有利于公司进一步提升盈利水平与业绩确定性。此外，公司拟以债转股的方式增资EPTISA，收购完成后持股比例将达98.38%，此次将有助于降低TA  资产负债率，增强其订单承接能力，加快“一带一路”市场布局。
        盈利预测与投资建议：公司作为民营工程咨询行业龙头，积极推动属地化建设拓展全国市场，未来业绩将延续稳健增长。公司审时度势转让TA100%股权将有利于提升公司盈利水平与业绩确定性，增资EPTISA  将助力公司拓展“一带一路”市场，打开成长空间。维持2018~2020  年EPS  预测为0.70  元、0.86  元和1.04  元，对于当前PE  分别为12.2  倍、10.0  倍和8.2  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：应收账款回收风险：公司主要从事工程咨询业务，由于业务执行过程以及业主的结算方式导致公司收款滞后于劳务成果的完工进度，垫资现象普遍，公司应收账款占营业收入比重较高。如果未来公司不能维持对应收账款的高效管理而引发坏账损失，将对公司业绩形成负面影响。商誉减值风险：公司自上市以来持续推进外延并购，成功收购了一系列公司。如果未来被收购企业业绩不达预期，将引发商誉减值，对公司业绩形成负面影响。交通基建投资增速大幅下滑的风险：公司主要从事高速公路、轨道交通等交通基础设施建设项目的设计咨询工作，公司订单情况与交通基建投资相关性较高。如果未来交通基建投资出现大幅下滑，将对公司业绩造成负面影响。