华泰证券-麦格米特-002851-多元化布局，业绩平稳增长-181031

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        公司业绩稳步增长，维持“增持”评级
        18  前三季度公司实现营收16.1  亿元（+57.3%），归母净利1.23  亿元（+45.4%），实现扣非归母净利1.03  亿元（+37.3%）。三季报披露18  全年归母净利指引为1.52-1.99  亿元（+30%~+70%），全年业绩指引超预期。公司深耕电力电子行业十余年，围绕家电电控、工业电源、工业自动化等板块，产品定位清晰，业绩稳步增长。我们维持对公司的盈利预测，预计18、19  和20  年的EPS  分别为0.62、0.81  和1.05  元，参考可比公司18年平均P/E  34.52  倍，考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力，给予公司18  年35-38  倍  P/E，目标价21.7-23.56  元，维持“增持”评级。
        多元化布局推动收入平稳增长，治理改善降低销售费用率
        18Q3  实现营业收入5.8  亿元（+47.64%），归母净利0.57  亿元（+51.61%），扣非归母净利0.52  亿元（+56.78%），业绩表现超预期，公司结合前三季度经营业绩及重大资产重组情况，给出全年业绩指引：预计18  归母净利1.52-1.99  亿元（+30%~+70%），超市场此前预期。综合毛利率略有下降，18Q3  毛利率31.21%，同比-0.56pct；公司继续深化内部管理，18Q3  销售费用率和财务费用率分别5.49%（-1.01pct）和-0.32%（-0.6pct）,研发投入导致管理费用增加，18Q3  管理费率为14.75%（+2.32pct）。
        经营性现金流下降，业务规模扩张增厚应收账款
        18  年前三季度经营性活动现金流净额为-0.9  亿元，较去年同期减少1.36亿元，主要系公司材料采购、人工成本和税费较上期增加所致。前三季度公司销售商品提供劳务取得现金占营收比重为69.81%（-10.56pct），销售政策有所放宽。在收现比下降和公司业务规模扩张两项因素影响下，公司18  年前三季度应收账款达5.98  亿元，同比增加59.26%。由于17  年下半年以来，上游电容、IGBT  等电子元器件供货紧张，公司支付预付款保证核心器件库存，保证业务持续推进，18  前三季度预付款为1899.96  万元，同比增加+60%。
        收购少数股东权益进一步加强控制权，提升上市公司核心竞争力
        公司已通过发行股份及支付现金购买怡和卫浴34.0%股权、深圳驱动58.7%股权和深圳控制46.0%股权，扩大产业布局，增加与现有业务协同效应。怡和卫浴为智能马桶的零件供应商，我们看好智能马桶渗透率提升对其业绩的拉动。深圳驱动作为北汽新能源一级供应商，PEU  产品的推出将强化其在北汽供应链的竞争力。深圳控制PLC  产品市场认可度高，将继续沿中型化、运动控制功能方向及客户定制化方向发展。我们认为公司通过收购三家公司的股权，进一步增强控制能力，提升公司的核心竞争力。
        多元化布局稳固龙头地位，维持“增持”评级
        公司为工业自动化和电气自动化龙头，我们认为收购股份与现有平台产生协同效应，进一步增加公司的盈利能力。我们维持对公司的盈利预测，预计18、19  和20  年的EPS  分别为0.62、0.81  和1.05  元，参考可比公司18  平均P/E  34.52  倍，考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力，给予公司18  年35-38  倍P/E，目标价21.7-23.56  元，维持“增持”评级。
        风险提示：智能马桶盖市场开拓不及预期；新产能投产不及预期；少数股权收购进度不及预期；新能源汽车行业波动风险。