平安证券-腾邦国际-300178-业绩保持高增长，但增速较上半年有所下降-181030

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018  年三季报：
        2018  年Q1-Q3  实现营业收入44.78  亿元(+60.24%)，归母净利润2.94  亿元(+37.31%)，扣非归母净利润2.08  亿元(+41.06%)，每股收益0.48  元。
        其中2018Q3  实现营业收入19.25  亿元(+38.36%),  归母净利润6695  万元(+29.71%),扣非归母净利润7013万元(+18.97%)。
        平安观点：
        业绩保持高增长，但Q3  盈利增速较Q1、Q2  有所下降。Q1-Q3  营业收入和净利润取得较高增速，主要增长来自旅游业务和金融服务业务。其中Q3  营业收入同比增速38.36%，较Q1  的99.01%和Q2  的69.77%均下降，Q3  净利润同比增速28.96%，较Q1  的35.34%和Q2  的68.10%也有所下降。并且，Q3  的毛利率和净利率分别为14.76%和4.46%，也较Q1  的19.10%和6.10%、Q2  的19.64%和14.93%下降，主要是旅游业务规模增长导致相应的旅游成本增加，以及销售费用、财务费用均增加所致。
        深耕“大交通+目的地资源”，打造俄罗斯、马尔代夫核心目的地。目前腾邦国际已成为国内最大的定期航线运营商，预计至今年年底将运营60  条航线。俄罗斯是公司布局海外旅游市场的核心战略性目的地，上半年，公司战略投资俄罗斯的航空公司艾菲航空，并持续加大俄罗斯旅游线路的开发力度，快速拓展直飞航线。公司借助去年年底战略投资全球最大水上飞机公司马尔代夫TMA  集团，今年开始大力切入马尔代夫旅游市场，实现“大交通”与“小交通”的协同，贯彻纵向一体化战略，打造马尔代夫庄家目的地。
        控股喜游国旅、计划收购九州风行，加强资源端控制力。公司6  月-7  月先后现金增持喜游国旅股权，从此前的持股37.26%到目前的持股92.25%，取得喜游国旅的控股权，且公司拟通过发行股份及现金支付的方式收购九州风行全部或部分股权，于2018  年7  月17  日签署意向性协议，目前重大资产重组正在进展中。九州风行是出境旅游专业批发商，主要从事出境旅游的批发、零售业务。
        福田投控拟战略入股腾邦国际，并探讨成为第一大股东可能性。腾邦国际控股股东腾邦集团持有公司股份1.77  亿股，占公司股份总数的28.73%，其持有的公司累计处于质押状态的股份1.38  亿股，占其所持有公司股份的77.88%，占公司股份总数的22.37%。由于近期股价下跌较多，公司股权质押面临较大压力，福田投控战略入股可缓解公司控股股东流动性压力。公司已于该项事宜于10  月15  日因该事项停牌，至今尚未复牌。
        投资建议：公司以机票代理起家，从2014  年开始大力布局旅游业务，大旅游生态圈战略逐渐落地，出境游业务从无到有，依托资源端掌握大交通优势，以及喜游国旅目的地深耕运营的优势，发展速度快于同行业，我们看好公司未来在出境游业务的发展。如果福田投控战略入股，可缓解公司控股股东流动性压力，帮助公司渡过难关。维持2018  年-2020  年公司归母净利润预测分别为3.81  亿元、5.01  亿元、6.11  亿元，EPS  为0.62  元、0.81  元、0.99  元，目前股价对应PE  为15.7  倍、11.9  倍、9.8  倍。维持“推荐”投资评级。
        风险提示：1、并购整合风险。公司将继续通过并购手段加大对行业价值链上核心资源的战略布局，随着并购数量的增加，投后并购整合难度增大，对公司的管理要求进一步提高。2、政策风险。公司布局的互联网金融业务受政策影响较大，国家出台多个指导性的政策法规规定，持续提高监管力度，对公司金融业务的发展带来一定的影响和风险。3、泰国游短期降温风险。前期泰国游船倾覆事件可能在短期内对中国游客到泰国游造成负面影响。