平安证券-先河环保-300137-订单高增，公司经营持续向好-181030

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        投资要点
        事项：
        10月29日，公司公布三季报，前三季度公司实现营收8.21亿元，同比增长31.35%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长55.78%，每股收益0.27元，每股净资产3.15元。
        平安观点：
        传统监测业务向乡镇下沉，公司业绩持续增长可期：18  年前三季度，公司实现营收8.21  亿元，同比增长31.35%，实现归母净利润1.47  亿元，同比增长55.78%。收入增长主要是公司乡镇站等订单增长且合同执行额增加所致。随着蓝天保卫战的持续推进，更多省市对乡镇空气质量进行考核，乡镇监测订单迎来爆发，公司业绩持续增长可期。
        盈利能力持续提升，积极备货应对规模扩张：18  年前三季度公司毛利率达53.42%，同比提升1.48  个百分点，主要是公司网格化监测业务和管理咨询等新业务占比持续提升，凭借高附加值，毛利率远高于传统监测设备。截至三季度末，公司存货账面价值5.87  亿元，同比增加41.28%，主要是公司待执行订单较多，增加存货以应对规模扩张。
        拿单势头不减，网格化监测加速推进：18  年前三季度公司新增订单16.06亿元，其中，签订合同金额约11.52  亿元，同比增长56%。根据我们统计，前三季度公司网格化订单超过2.5  亿元。目前，公司网格化监测系统正逐渐向全国推广，由于大气网格化监测系统融合了管理咨询业务，毛利率相对传统监测设备更高，未来网格化项目占比的提升将带动公司毛利率的进一步提高。
        初涉污水处理业务，积极培育新的增长点：2018  年9  月14  日，公司下属公司中标安顺市西秀区鸡场乡、新场乡、岩腊乡、宁谷镇农村生活污水治理项目（EPC），中标金额2.77  亿元。这是公司首次涉足污水处理业务，为公司后续污水治理业务开拓提供更多经验，培育新的业绩增长点。
        盈利预测与投资建议：我们维持公司2018-2020  年归母净利润预测分别为2.53、3.24、3.98  亿元，对应PE  分别为15.5、12.1、9.9。考虑到公司订单持续放量、网格化监测业务持续推进以及近期公司积极回购等因素，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：1）市场竞争加剧：近年来行业进入者增多，市场竞争日趋激烈，虽然大部分竞争对手从经营规模、技术水准等方面对公司的长远发展不构成影响，但短期内可能对公司的经营业绩造成一定冲击；2）环保政策低于预期：如果国家雾霾治理力度、环保督察执行力度不及预期，可能导致公司监测设备和相关服务需求低于预期；3）网格化系统全国推广力度不及预期：虽然公司网格化监测系统在“2+26”城市应用较多，但在其他城市应用较少，未来如果网格化监测系统全国推广力度不及预期，可能对公司网格化监测业务收入的持续性产生影响。