中银国际-山东路桥-000498-成本上升冲击利润，项目推进毛利有望回升-181031

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        山东路桥发布三季报，三季度营业收入47.69  亿元，同增31.65%；归母净利润2.16  亿元，同增41.90%；EPS0.13  元，同增44.44%。
        支撑评级的要点
        营收增长稳定，但利润率依然较低：前三季度公司合计营收103.70  亿元，同增31.90%；归母净利润3.51  亿元，同减14.63%；EPS0.21  元，同减12.50%。从利润表结构来看，毛利率整体降低是公司利润增速下滑的主要原因。前三季度公司平均毛利率降低4.76pct，经营费用率下降2.8pct，财务费用提升0.15pct，净利率下降1.82pct。环比来看2018  年以来，公司毛利率便跌破10%，二季度单季度毛利率6.20%达到低点，三季度毛利率为9.65%，但仍为低点。
        水泥价格影响毛利率，转嫁成本有限：公司毛利率下降的最主要原因是水泥价格上涨。华东地区水泥价格涨幅较大，公司收到冲击较大。公司所签合同以闭口合同为主，当前公司施工中合同主要是2017  年水泥涨价前签署的合同。未来随着原有合同比例逐步减少，新签合同将考虑水泥涨价因素，毛利率将有所回升。但是水泥涨价的因素能否完全转嫁至下游存在一定不确定因素，从三季度毛利率回升情况来看，我们认为有可能水泥涨价因素并不能完全转嫁，毛利率稳定在10%左右的水平。
        基建补短板公司有望率先受益：三季度以来基建领域频发政策利好，山东省内基建储备项目也有明显增多。公司作为山东省内基建龙头，技术、资金实力雄厚，未来有望充分受益基建补短板，业绩增长无忧。
        评级面临的主要风险
        山东省交通投资不及预期，原材料价格上涨影响超预期。
        估值
        考虑公司未来新项目推进毛利率有望回升，预计2018-2020  年，公司营收分别为168.48、195.96、216.48  亿元；归母净利润分别为5.76、7.03、8.27亿元；EPS  为0.52、0.63、0.74  元，调升公司评级为增持。