新时代证券-华策影视-300133-三季度业绩表现不俗，影视投资增加推高预付账款-181030

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        事件：
        根据华策影视2018  年10  月29  日披露的三季报，公司2018  年1-9  月实现营业收入35.81  亿元，较2017  年同期增长43.40%，实现归属于上市公司股东的净利润3.56  亿元，较2017  年同期增长15.49%。
        影视剧投资增加推高预付账款，毛利率持续走强：
        2018  年至今，公司的影视剧投资大幅度增加，三季度预付账款较中报披露数增长26.27%，较2017  年年报披露数增加89.15%。2018  年1-9  月，公司销售费用较2017  年同期数增长42.38%，管理费用本期数较2017  年同期数增长38.56%，财务费用本期数较2017  年同期数下降27.40%；综合毛利率为29.03%，相比2017  年同期，提升2.46  个百分点，公司业务盈利水平持续走强。
        三季度业绩重回高增长，网剧、电影均有不俗表现：
        2018  年三季度公司实现营业收入13.94  亿元，较2017  年同期增长86.84%，实现归属于上市公司股东的净利润6644.52  万元，较2017  年同期增长99.87%，第三季度主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》，电影《反贪风暴3》，截至2018  年10  月29  日，《反贪风暴3》以及《橙红年代》分别取得了超过4.4  亿票房以及25  亿的播放量。在2018  年公司已发行的作品中，《谈判官》、《甜蜜暴击》均进入了播放量前十。
        监管趋严，看好公司领先地位和平台化优势、维持“推荐”评级：
        虽然公司三季度业绩走好，但受行业严监管，及明星片酬事件持续发酵等不确定因素影响，我们维持中报点评对公司的业绩调整，2018-2020  年预期净利润分别为7.80、9.36、10.85  亿元，对应EPS  分别为0.44、0.53  和0.61元，当前股价对应2018-2020  年PE  分别为23、19  和17  倍。公司是电视剧行业龙头，我们认为其构建的工业化平台具有更宽的商业护城河，看好未来增长空间，维持“推荐”评级。
        风险提示：影视剧版权价格增长不及预期，影视剧投资失败风险。