平安证券-双汇发展-000895-短期仍受困非洲猪瘟，长期成长性正凸显-181031

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        投资要点  
        事项：  
        公司公布18年三季报，前三季度实现营收366.54亿元，同比-1.8%；归母净利润36.52亿元，同比+19.1%。3Q18实现营收129.22亿元，同比-2.8%；归母净利润12.67亿元，同比+1.6%；扣非净利润12.44亿元，同比+1.2%。公司拟以18年9月度股本向股东按每10股派9元(含税)，共分配利润29.69亿元。    
        平安观点：  
        业绩基本符合预期：公司3Q18营收同比-3%，符合我们-5%的预期，净利同比+2%，符合我们0%的预期。
        多因素压制肉制品吨利，中式熟食布局展开。公司3Q18肉制品销量约43万吨，仅同比+0.8%，延续2Q18增长疲软态势，主因或仍是受竞争加剧下低温品类中的休闲、速冻产品下滑拖累。3Q18吨利约0.31万元，同比-6.3%，虽公司1H18储备猪肉较充分，但鸡价及其他原辅料价格上涨、市场支持力度加大、产品品质升级、员工工资提升等多因素仍推动整体成本抬升。往后看，公司正推动产品结构高端化且19年有提价计划，叠加熟食品牌店正逐步铺开，中式产品有望放量，公司肉制品盈利或稳中有升。    
        非洲猪瘟拖累屠宰量增速，头利依然保持较好水平。公司3Q18屠宰量376万头，同比+0.4%，生鲜肉销量约38万吨，同比-4.1%，均有明显放缓，主因在于非洲猪瘟限制生猪跨区域调运，收猪、售肉均受到较大制约，以及贸易战限制进口肉规模。公司3Q18头利52元，同比-3%，因全国化工厂布局使得头利受非洲猪瘟影响较小。短期看，非洲猪瘟影响仍将持续，预计4Q18屠宰量增速仍受到压制。展望19年，因生猪加速去产能，或推动猪价有所上涨，屠宰头利或低于18年，但环保趋严正加速私屠滥宰退出市场，若生猪调运限制放松，屠宰量有望恢复较高增长。    
        长期成长性正凸显，维持"强烈推荐"评级。政策推动下屠宰成长逻辑重新清晰，人事调整带来肉制品新变化，虽非洲猪瘟影响短期经营，但长期成长性正凸显。考虑公司业务发展趋势，我们将公司18-20年EPS预测从1.43、1.57、1.70元调整至1.48、1.49、1.66元，分别同比+12.9%、+1.2%、+10.9%，对应PE分别为14.8X、14.6X、13.2X，维持"强烈推荐"评级。    
        风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料猪肉和鸡肉的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。