天风证券-平治信息-300571-考虑激励费用业绩高增长不易，当前估值已到低位-181031

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        18Q3  单季度实现归母净利润  0.68  亿，环比增长  9.4%，符合预告区间
        1）平治信息  18  年  1~9  月实现营业收入  7.00  亿，同比增长  6.7%，实现归母净利润  1.78  亿，同比增长  190.4%，实现扣非后归母净利润  1.76  亿，同比增长  214.09%。18Q3  单季度数据看，公司实现营业收入  2.34  亿，同比下降  1.3%，环比增长  0.7%，实现归母净利润  0.68  亿，同比  516.3%，环比增长  9.4%。
        2）公司  18Q3  单季度营收增速较低，同时毛利率提升较快（公司  18Q3  整体毛利率  51.2%%，同比上升  34.3pcpts），我们推测是因为：①公司业务模式发生了变化，仅计分成流水的  CPS  模式成为了重要的组成部分，同时由于流量资源向  CPS  模式倾斜，自有渠道略有下滑，但其毛利率提高；②17Q3单季毛利率基数较低；
        3）本期股权激励的费用从  18Q3  开始体现，18Q3  单季度约  453  万，若假设将激励费用加回（不考虑税），则  18Q3  单季度实现净利润  0.72  亿，同比增长约  555%，环比增长  16%。
        与  VIVO  合作进入手机预装市场，打开新空间，或推动公司阅读业务第三次成长。
        根据  IDC  数据，18Q2  中国手机厂商华为、OPPO、ViVO，小米合计市占率达  80.2%，其中  VIVO  出货量达  0.199  亿，同比增长  24.3%，市占率同比提升  4.6pcpts  到  19.0%。
        16  年，公司采用多团队并行的”百足模式“开展自有阅读运营，实现第一次飞跃。17  年下半年，开始推广  CPS  模式，与众多公众号合作。与  VIVO签订白牌预装协议，打开了新的流量资源，或推动公司第三次起飞。
        投资建议
        公司今年前三季度受益公众号红利增速远超同行，考虑政策监管仍严，我们维持  18  年盈利预测，谨慎下调整  19/20  归母净利润。18/19/20  归母净利润由“2.4/3.5/4.6  亿”下调至“2.4/3.3/4.0  亿”，对应  18/19/20  EPS  2.0/2.7/3.3  元，同比增速  148%/36%/22%，对应  18/19/20  PE  18/13/11，可比公司掌阅科技  19  年动态  36x，予以公司  19  年目标  PE  20x，  目标价下调为  54.2  元，维持“买入”评级。
        风险提示：新媒体行业监管趋严，手机预装业务发展不及预期。