中银国际-涪陵电力-600452-三季度盈利环比增长逾四成-181031

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        公司发布2018  年三季报，盈利同比增长17.21%，符合预期。我们预计公司节能业务未来三年盈利复合增速有望达到20%-25%；维持增持评级。
        支撑评级的要点
        三季报业绩同比增长17.21%符合预期：公司发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入18.11  亿元，同比增长17.24%；实现归属上市公司股东净利润2.11  亿元，同比增长17.21%，对应每股收益为0.94  元。其中三季度单季实现营业收入7.21  亿元，同比增长27.93%，环比增长25.60%；实现归属上市公司股东净利润8,707  万元，同比增长24.45%，环比增长41.99%。公司三季报业绩符合我们和市场的预期。
        在建工程投运与用电旺季推高单季盈利：公司三季度收入环比增长27.93%，盈利环比增长41.99%；结合公司在建工程账面金额变动情况（三季度末为1.13  亿元，半年度末为3.05  亿元），我们判断三季度公司应有部分配网节能项目完工并投入运行，且公司已开始收取节能服务费。同时，三季度为传统用电旺季，预计对公司单季业绩增长也有推动作用。我们预计前三季度公司配网节能业务实现净利润1.5  亿元左右。
        在手订单饱满，长期空间仍在：根据我们对公司公告的统计，公司目前在手订单约100  亿元。我们预计随着近期新签在手项目后续建设的逐步推进和在建项目的逐步完工，未来3  年节能业务的复合增速有望达到20%-25%。
        评级面临的主要风险
        配网节能项目收益低于预期；新项目落地进度慢于预期；项目建设进度慢于预期；销售电价下调。
        估值
        基于公司在建项目进度等因素，我们将公司2018-2020  年预测每股收益调整为1.31/1.57/1.82  元（原预测数据为1.22/1.54/1.86  元），对应市盈率分别为10.6/8.9/7.7  倍，维持增持评级。