国金证券-大秦铁路-601006-运量高位运行有保障，成本短期仍承压-181031

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        业绩简评
        大秦铁路公布三季报，2018  年前  3  季度，公司实现营业收入  568.62  亿元，同比增长  36.23%；归母净利  121.34  亿元，同比增长  7.98%；扣非归母净利121.57  亿元，同比增长  7.76%。
        经营分析
        运量高位运行，看好景气延续。Q3  大秦线完成货运量  1.14  万吨/+1.8%，运量依然维持高位，日均运量达  124.14  万吨，其中  8  月份隧道维修对运量造成一定拖累，若排除该因素影响，日均运量更高。2018  年前  3  季度大秦线总计完成货运量  3.40  万吨，同比增长  5.38%，全年运量大概率超出  4.5  亿吨。我们认为，受煤源向“三西”地区集中、“公转铁”持续推进以及其他线路分流有限等方面的影响，大秦铁路已经摆脱下游需求周期，西煤东运需求偏紧，大秦线未来将维持高景气状态，年运量可维持在运能上限。
        新清算办法推动营收高增长，成本端短期仍承压。公司执行承运清算，使得公司收入、成本均有较大幅度的增加。报告期内，公司实现营业收入568.62  亿元，同比增长  36.23%，发生营业成本  427.64  亿元，同比增长50%。成本增速高于营收增速，使得公司整体毛利率由去年同期的  31.6%下滑至  24.8%。单看  Q3，公司实现营收  196.28  亿元，同比增长  36.46%，营业成本  150.14  亿元，同比增长  49.36%，成本端短期仍承压。但公司货物运输管内段较长，预计承运清算对于公司总体影响偏中性，未来不利影响或逐步出清。
        低估值高股息，再次强调防御价值。公司经营十分稳健，股利支付率一直维持  50%以上的高水平，2017  年股息率接近  6%，以  10  月  30  日收盘价和我们的预测计算，2018  年股息率可达  6.3%。当前  PE  估值仅  8.4  倍，处于历史估值低位，政策支持带来高景气度，经营稳健分红可观，极具防御价值。
        投资建议
        考虑到新清算办法影响，我们调整公司  18-20  年的净利润至  145.19  亿元、155.18  亿元和  159.84  亿元，对应  EPS  为  0.98  元、1.04  元和  1.08  元，PE分别为  8.10  倍、7.58  倍和  7.36  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        “公转铁”政策推行力度不及预期，新清算办法的负面影响高于预期。