平安证券-广汇汽车-600297-龙头逆市场增长，4Q业绩可期-181030

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018年三季报：前三季度实现营业收入1204.0亿元，同比增长7.4%；归母净利润31.5亿元，同比增长8.5%；每股收益0.38元。三季度营收422.5亿元，同比增长1.0%，归母净利润10.4亿元，同比增长15.2%。
        平安观点：
        行业整体低迷，龙头逆市增长。下半年以来我国乘用车行业进入周期性底部，叠加宏观经济增速放缓，3Q18  乘用车销量544  万辆，同比下降7.7%，1~3Q  销量1726  万辆，同比增长0.6%，公司1~3Q  新车销量62.7  万辆，同比增长4.9%，高于行业增幅。公司3Q  营收422.5  亿元，同比增长1.0%，增幅同比下降15.5  个百分点，3Q  公司归母净利润10.4  亿元，同比增长15.2%，  3Q  利润增幅高于营收增幅，一方面由于关税调整政策落地，豪车市场需求释放，另一方面，我们估计部分车企在3Q  加大了对经销商返利，从而增厚新车利润。3Q  公司销售、管理、财务费用率分别为2.8%、1.9%、2.1%，分别小幅增加0.3、0.3、0.6  个百分点，财务费用增加主要是汇兑损失所致，经营活动现金流净额为净流出10.0  亿元，比上年同期大幅增加，主要是融资租赁生息资产扩大所致，总体来看，受行业低迷影响，公司运营成本有所增加。
        新车业务放慢扩张，注重利润提升。1~3Q  公司新车销售业务营收1030.7亿元，同比增长5.1%，新车业务毛利率4.14%，同比减少0.52  个百分点。公司1~3Q  新增店面43  家，其中3Q  新增店面仅2  家，融资成本提升使公司放慢了并购扩张的步伐。4Q  乘用车行业整体仍面临下行压力，但豪车结构性机会仍存，预计4Q  宝马等品牌终端折扣将逐步减少，公司联手阿里布局“双十一”将进一步增强公司线上销售能力，预计全年新车毛利率有望与上年持平。
        后市场业务增强抗风险能力。1~3Q，公司维修进场台次589.1  万台，同比增长9.4%，维修业务营收111.8  亿元，同比增长21.6%，维修业务毛利率35.9%，同比增加1.4  个百分点，维修业务收入与毛利占比持续提升，公司业绩抗周期性进一步增强。佣金代理业营收39.0  亿元，同比增长26.5%，毛利率77.7%同比减少2.8  个百分点，上半年公司二手车销量14.24  万台，我们估计公司1~3Q  二手车销量已超过2017  年全年水平，4Q  有望保持强劲增长。汽车租赁业务营收18.4  亿元，同比增长31.8%，毛利率73.9%，同比增加3.0  个百分点，下半年以来，经济增速下行致融资成本提高，4Q汽车租赁业务毛利率存在一定下降压力。
        盈利预测与投资建议：3Q  车市整体需求减弱，公司借助自身品牌优势和管理能力，第三季度收入、归母净利润都实现了正增长，新车销售与售后服务毛利率同比均有所提升，规模效应与协同效应逐步兑现，维持对公司的盈利预测，预计公司2018-2020  年归母净利为44.83  亿、53.72  亿、62.97亿，对应EPS  为0.55、0.65、0.77  元。维持“推荐”评级。
        风险提示：1）经济下行风险：经销商行业对宏观经济高度敏感，目前全球贸易摩擦不断，我国经济正处于由高速度增长向高质量增长转变的关键阶段，如果经济下行，将导致汽车销量下降，经销商库存激增，盈利恶化。2）收购整合不及预期：目前广汇汽车主要通过并购整合实现业务扩张，若被并购企业经营不善，或后续整合不及预期，可能导致公司整体毛利率降低，盈利能力下降。3）后市场业务拓展不及预期：提高非新车销售业务占比是经销商行业大势所趋，但目前第三方售后连锁店、互联网巨头支持的二手车电商平台等竞争对手不断涌现，对经销商的非新车销售业务形成巨大威胁，可能导致公司后市场业务发展受限，成长空间受限。