西南证券-横店影视-603103-短期情绪不影响长线布局，院线稳步拓展中-181031

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        投资要点
        事件：公司公告2018  年三季报，2018年前三季度实现营收  22.1亿元（+14%），实现归母净利润3.2  亿元（+6%），实现归母扣非净利润2.9  亿元（+3%），公司营收增速基本符合预期。
        公司业绩伴随电影行业同步增长。根据猫眼电影的数据，2018  年前三季度中国含服务费的电影票房实现489  亿元，同比提升14.6%，公司营收基本与整体电影行业保持同步增长。
        短期电影内容供给不及预期不影响公司长线布局，公司院线持续拓展。截至2018  年6  月30  日，公司旗下共拥有374  家已开业影院（2017  年底为340  家），银幕2310  块（2017  年底为2089  块），其中资产联结型影院296  家（2017  年底为266  家），银幕1873  块（2017  年底为1684  块），资产联结型影院票房在全国影院投资公司中排名第3。与此同时，公司拥有300  多个已签约影院储备项目，未来两年公司将继续加快影院建设和并购力度，预计2018  年末将有超400  家影城2600  张屏幕，保持年均新建60  家影院的速度。
        公司重点布局三线及以下城市，内容供给的不及预期或加速行业整合期的到来。艺恩数据显示，2016、2017  和2018H1，三线及以下城市票房收入分别占公司总票房收入的59%/61%/65%，三四五线城市贡献逐步提升，考虑到公司在三四五线城市的影院投资公司中稳居前三，且三线及以下城市偏爱国产电影，预计公司票房收入的增长或有保证。截至2018  年10  月29  日，2018  年国内票房为525  亿元（+10%），观影人次为14.8  亿（+7.4%），横店影视2018  年实现票房21.6  亿元（+10%），实现观影人次6881  万（+7.1%），基本与整体电影市场保持一致。在市场个位数的票房增速下，预计中小院线的运营压力加大，或将加速院线市场的并购、整合，院线集中度或进一步提升。
        盈利预测与投资建议。由于Q4  整体电影大盘预计不达预期，我们下调了2018年盈利预测，预计2018-2020  年EPS  分别为0.78/0.97/1.24  元，对应PE  为25/20/16  倍。整体来看，随着观影习惯的改善和国产电影质量的提升，我们认为三线及以下城市仍有增长潜力，且三线及以下城市的院线市场或将迎来整合，看好公司长期发展，维持“增持”评级。
        风险提示：票房走势较弱；新增影院培育期风险；渠道下沉速度不及预期风险。