安信证券-物产中大-600704-一体两翼齐头发展，经营效率显著提升-181030

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        ■事件：2018  年前三季度公司实现营业总收入2128  亿元，同比增长10%；实现扣非归母净利润11.2  亿元（剔除转让新东港45%股权影响），同比增长41%，增幅较上半年明显扩大。  我们认为公司核心变化在于：（1）盈利能力显著提升，销售利润率由同期的1.4%提高至本期的1.66%，毛利率由同期的2.87%提高至本期的2.98%。（2）创新投融运营模式持续推进，金控平台提升协同效应；（3）供应链业务稳步增长，龙头地位稳固。
        ■金控：创新投融模式，提升协同效应。2018  年公司继续延续“以供应链集成服务为主体，以金融服务和高端实业为两翼”的发展战略。截至上半年金融服务板块实现11  亿元。金融服务核心竞争力主要益于公司庞大的供应链体系，结合融资租赁、中大期货、财务公司等数家金融平台，提升供应链金融服务能力。
        （1）拓阔融资渠道，降低资金成本；公司积极推动创新投融运营模式，加强应收账款、租赁资产等资产的ABS/ABN，其中三季度子公司物产金属成功发行30  亿元应收账款ABS。预计下半年公司融资渠道有望得以优化，降低资金成本。
        （2）金控平台提升协同效应。目前公司已初步拥有了相对完整的类金融业务体系。物产中大参股数十家金融和类金融业务，包括期货业务、融资租赁、财务公司等，加强对供应链集成服务产业的支持与协同。我们预计未来公司的金控布局将进一步推动公司利润提升，带来公司发展空间提升。
        ■供应链：集成服务龙头稳固。截至上半年，供应链板块营业收入达1257  亿元，同比增长4%。占集团营业收入96%，利润贡献76%。其中，钢铁、铁矿石、煤炭、化工等四大生产资料核心品种营业规模均位列全国前三，龙头地位稳固。根据公司公开发布的投资者调研纪要，物产中大与美国的直接往来业务平均占比低于10%，主要进出口品种不在征税产品目录中，贸易摩擦影响有限。
        ■高端业务：实业，环保、医疗增添新动力。截至上半年，高端实业实现营收35  亿元，主要布局医疗健康、环保公用等朝阳性行业。1）医疗健康，积极推进并购项目落地，已布局综合医院  4  家，床位数约  3000  张；2）环保公用，具备城市日供水能力  65  万吨，日污水处理能力  30  万吨能力。预计未来高端实业将与供应链集成以及金融业务实现互补。
        ■盈利能力显著提升。三季度公司进一步聚焦主业，经营效率进一步提升，销售利润率由同期的1.4%提高至本期的1.66%，毛利率由同期的2.87%提高至本期的2.98%。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价  5.5  元。我们预计公司2018  年-2020年的EPS  分别为0.54  元、0.56  元、0.60  元。
        ■风险提示：供应链发展低于预期/金融协同低于预期/高端业务发展低于预期