国海证券-安科生物-300009-三季报事件点评：中德美联开始发力，Q3业绩提速趋势显著-181031

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        事件：
        安科生物发布2018  年三季报：2018  年前三季度实现营业收入10.18  亿元，同比增长39.09%，归母净利润2.32  亿元，同比增长20.14%，扣非后归母净利润2.21  亿元，同比增长28.77%。业绩符合预期。
        投资要点：
        一、生长激素保持稳定高增速，中德美联业绩开始兑现
        2018  年前三季度实现营业收入10.18  亿元，同比增长39.09%，归母净利润2.32  亿元，同比增长20.14%，扣非后归母净利润2.21  亿元，同比增长28.77%。其中，Q3  单季度实现营收3.91  亿元，同比增长37.33%，归母净利润1.02  亿元，同比增长31.75%，扣非归母净利润0.99  亿元，同比增长33.35%，业绩符合预期，业绩略符合预期。主要源于母公司主业生长激素收入加大新增患者渗透推广，子公司中德美联招标工作Q3  逐渐展开，收入、利润在Q3  开始放量；
        1）分季度来看——Q3  业绩加速趋势显著：
        Q1：实现营收2.80  亿元，归母净利润5955  万元，扣非后净利润5783  万元（同比增长30.47%），
        Q2：实现营收3.47  亿，归母净利润7056  万元，扣非后净利润6407  万元（同比增长20.88%）；
        Q3：实现营收3.91  亿元，归母净利润1.01  亿元，扣非后净利润9943  万元（同比增长33.85%）。
        Q3  业绩加速趋势显著，主要源于子公司中德美联招标顺利推进，Q3  开始逐渐贡献业绩。
        2）分板块来看——生长激素仍是业绩高增长核心驱动力，中德美联业绩增量从Q3  开始逐渐确认：
        母公司主业基因工程药物板块（生长激素+干扰素），根据中报统计2018年上半年基因工程药物收入3.26  亿元，同比增速28.79%，Q3  我们预计增速仍维持稳定，净利润同比增速有望与营收维持平衡。
        生长激素方面，渠道建设愈发完善，我们预计1-9  月新增患者数量增速有望保持50%+高增长，销售额增长预计维持中报水准（趋近40%），预计全年生长激素销售额有望保持稳定的40%左右高增长；利润贡献方面由于新患推广方面需要采用一定程度的降价和赠药销售策略以及相应的销售推广费用增加，因此我们判断利润端增速将略低于销售额增速；
        干扰素方面，Q1  受流感疫情，收入增速预计在40%左右，Q2、Q3  恢复平稳，根据中报统计干扰素上半年维持20%左右增速，前三季度整体收入增速我们预计仍维持稳定，全年亦有望维持20%左右收入增速。
        中药子公司余良卿，Q3  部分产品因“两票制”改变销售模式，营业收入预计大幅增长，前三季度收入端我们预计同比增长100%左右，考虑到两票制高开后销售费用分摊也大幅增加，净利润预计仍维持历年同比20%左右稳定增速；
        化学药子公司安科恒益，前三季度收入我们预计仍维持和中报一致的20%左右稳定增速，今年考虑到安科恒益多品种在研及报产，研发费用预计将增长较多，利润端增速预计将略低于收入增速；
        多肽药物子公司苏豪逸明，多肽类原料药需求增长旺盛，但考虑到多肽药物订单主要签订在年中、下半年，收入和利润确认将主要体现在Q4，我们预计苏豪逸明前三季度收入、净利润增长预计应和去年同比基本持平；
        法医检测子公司中德美联，中德美联销售受收入确认滞后的影响逐渐消除，前三季度收入预计同比增长14%左右,净利润预计同比增速5%左右，其中第三季度业绩放量开始，净利润增速明显。上半年由于全国维稳工作进行，公安系统招标工作略有延迟，核心业务Y  染色体库建设方面，包括安徽、浙江、江苏、山东、湖南、云南在内的多个省份已于近期开标，因此收入和利润预计Q3、Q4  将持续体现。随着近期招标推进逐渐落地，我们预计今年有望新进入3  个左右省份Y  染色体库领域；新增业务代理Verogen  的法医检测NGS  测序仪方面，预计今年有望进入2  个左右省份，全年有望实现至少10  台以上销量，每台约100  万元利润，因此我们预计中德美联全年有望实现30%+的利润增长，利润贡献有望达到4000  万以上，业绩高增长新时期启动。
        二、在研项目不断推进，Q4  催化剂众多
        公司在研项目推进顺利，Q4  催化剂众多，创新药估值溢价有望在研发推进的关键时间节点不断体现。
        主业方面：生长激素水针已进入现场检查阶段，预计年底到2019  年初左右有望获批；长效生长激素临床III  期入组已完成，预计2018  年内做完临床试验，2019  年上半年申报上市；
        博生吉方面：首个申报临床的靶向CD19  的CAR-T  产品当前正处于补充动物实验状态，预计有望于年底左右获得临床试验批件；
        生物大分子在研管线方面：公司生物大分子现有在研管线布局了四大品种：曲妥珠单抗类似药、贝伐珠单抗类似药、PD1、帕妥珠单抗类似药，其中曲妥珠类似药临床III  期预计年底前完成入组，2019  年完成临床试验，2020  年申报上市；贝伐珠单抗类似药已经完成一期临床入组，三期临床准备已开展，预计年底左右进入临床III  期；PD1  有望在年内左右申报临床。
        中西药方面：替诺福韦酯已进入现场审核排队序列，预计将于年底前完成现场审核拿到生产批件，有望于2019  上半年上市贡献新增量。
        三、定增过会助力公司产能和研发建设进入高速发展期
        2018  年9  月18  日公司收到其定增方案获证监会审核通过的通知。此次定增募投资金总计约6.8  亿元，募投资金用途包括：
        1）年产2000  万支的重组人生长激素产能建设（约9000  万元）；
        2）HER2  抗体药物产能建设（约2.8  亿元）；
        3）精准医疗研发中心（约1.27  亿元）；
        4）补充流动资金（约1.85  亿元）。
        此次定增有望助力公司一体两翼建设进入高速发展期：
        首先，公司核心业务生长激素板块，目前公司的生长激素产能为年产1000万支左右，此次新建的生长激素设计产能为年产量2000  万支，即现有产能并线可放大两倍，预计年底投产后将为公司生长激素业务中长期的高速增长提供了充分的产能保证。
        其次，生物大分子药物板块，公司的曲妥珠（HER2）单抗类似药目前处于临床3  期入组阶段，有望于2019  年报产，目前在国内Her2  单抗药物申报领域仅排在三生国健和复宏汉霖后边，处于第一梯队。本次定增募投项目包括了新建10  万支HER2  单抗生产线，满产后将有效保证HER2  单抗的生产工作，有望每年贡献7  亿元左右收入。
        精准医疗研发中心，公司在整个精准医疗产业链布局多年，已经形成了细胞治疗（博生吉）、生物大分子药物、基因诊断测序（中德美联）、溶瘤病毒平台等一系列精准医疗产业链，此次精准医疗研发中心的建设将助力公司进一步打通诊断到治疗的全过程，完成精准治疗一体化平台的研发积累工作。
        盈利预测和投资评级：考虑到公司核心品种重组人生长激素水针的申报进度略有延迟，预计有望2018  年底到2019  年初左右获批上市，2018  年尚未开始放量，所以我们下调盈利预测，中长期我们坚定看好公司生长激素高增长和对肿瘤免疫治疗的全面布局，以及基因测序领域实力不断提升。考虑到此次定向增发尚未展开尚存不确定性，因此我们暂不考虑此次定向增发影响，预计公司2018-2020  年的EPS  分别为0.48、0.66、0.92  元，对应当前股价  PE  分别为30.30、22.25、15.97  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：定增实施进度的不确定性，在研产品临床进展不及预期，新品种销售不达预期，现有核心品种销售不达预期，基因测序市场开拓不及预期，公司未来业绩的不确定性。