安信证券-先河环保-300137-三季度业绩高增符合预期，有望受益于监测行业景气提升和网格化监测推进-181030

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        ■三季报业绩高增符合预期。公司披露三季报，前三季度，公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为8.21  亿元、1.47  亿元、1.46  亿元，分别同比+31.4%、+55.8%、+70.7%。单就三季度而言，营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.78  亿元、7104.6  万元、7077.7万元，分别同比+26.98%、+57.3%、+65.4%。受益于监测行业景气提升，需求持续释放，公司乡镇站等订单以及合同执行额呈现高增长。公司前三季度业绩预告归母净利润增幅为50%-70%，公司三季报符合预期。
        ■毛利率提升+管理费用控制得当，季节因素导致现金流承压。前三季度，公司毛利率53.42%，同比提升1.48  个百分点。公司销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率分别为14.11%、16.3%、-0.56%，分别同比+0.98、-3.79、-0.08  个百分点。公司净利润率18.24%，同比提升2.25  个百分点。公司前三季度经营活动现金流净额为-3.75  亿元，同比降低47.83%，现金流承压。公司三季度末应收账款5.53  亿元，较年初增加90.01%。公司收款具有一定季节性，公司公告称，公司前三季度回款较少，四季度回款较多，公司几个较大的项目目前正在验收，验收后有望陆续回款。
        ■积极开拓市场，前三季度新签订单同比+56%。前三季度，公司积极开拓市场，销售费用1.16  亿元，同比增长41.1%，公司销售费用率14.11%，同比略升0.98  个百分点。公司加大力度，市场开拓硕果累累。据公告，2018  年前三季度，公司新签合同11.52  亿元，同比增长56%；此外，公司中标但尚未签约合同金额达4.54  亿元。截至三季度末，公司中标+签约在手金额达16.06  亿元，监测在手订单充足。
        ■股份回购进行中，彰显公司对自身发展信心。公司8  月公告股份回购预案，拟回购公司股份3000  万元-5000  万元，价格不超过12  元/股，回购股份数量为250  万股-416  万股，占总股本的0.45%-0.76%，彰显公司对自身发展的信心和投资价值的认可。公司公告，10  月12  日首次进行回购，回购151.9  万股，占公司股本0.28%，交易价格区间6.99-7.24元/股，回购金额1083  万元。
        ■监测行业景气提升+网格化监测推进，监测龙头有望持续收益。环保税、排污许可制、京津冀大气治理攻坚推进，带动环境监测需求陆续释放。城市空气质量排名有效传导地方政府考核压力，部分省市将监测点位进行下沉，带来增量市场空间。网格化监测高密度布点，在监控、精准寻找污染源上优势突出，受到地方政府的青睐。公司作为监测设备和网格化监测的龙头，技术、运营经验优势明显，有望持续受益。
        ■投资建议：看好公司受益于监测行业景气度提升和网格化监测的推进，我们预计公司2018-2029  年EPS  分别为0.48、0.62、0.78  元/股，对应PE  分别为14.8x、11.5x、9.1x，给予增持-A  评级，6  个月目标价为8.1  元/股。
        ■风险提示：环保政策推进不及预期，监测设备市场开拓不及预期。