华鑫证券-复星医药-600196-研发投入持续加大，业绩短期承压-181031

《华鑫证券-复星医药-600196-研发投入持续加大，业绩短期承压-181031（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华鑫证券-复星医药-600196-研发投入持续加大，业绩短期承压-181031（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        公司业绩略低于预期。公司前三季度实现营收181.42  亿元，同比增长39.99%；归属上市公司股东净利润20.94  亿元，同比增长-13.44%；扣非后归属上市公司股东净利润15.92  亿元，同比增长-14.22%；对应  EPS  0.83  元。其中Q3  单季营收62.83亿元，同比增长36.39%；归属上市公司股东净利润5.34  亿元，同比增长-26.91%；扣非后归属上市公司股东净利润3.91  亿元，同比增长-33.44%，公司业绩略低于预期。
        收入端增长良好，利润端短期下滑。报告期内，公司收入端增长良好，剔除去年新并购企业的可比因素等影响后，营业收入较  2017  年同口径增长  21.99%。公司药品板块布局完善，预计核心子公司重庆药友、江苏万邦、Gland  等保持快速增长，锦州奥鸿受辅助用药限制收入继续下滑；医疗服务和医疗器械板块预计保持稳定。报告期内，公司投资收益为11.56  亿元，同比下滑33.71%，对公司利润端影响较大；投资收益的下降，主要由于参与设立的复星凯特、直观复星等参股企业尚处于前期投入阶段，参股投资的微医、Healthy  Harmony  Holdings,L.P.等项目仍有经营亏损。
        研发投入持续加大。报告期内，公司研发费用达11.14  亿元，同比增长59.13%；其中，Q3  单季研发费用达4.05  亿元，同比增长69.65%。研发投入的加大，使得公司在创新药领域继续保持领先地位，研发成果开始进入收获期。报告期内，公司的利妥昔单抗有望于年底获批上市，将成为第一个国产生物类似药；在研产品HER2、VEGF、TNFα  靶点的类似药临床Ⅲ期进行中；胰岛素Ⅲ期临床进行中；其他一致性评价项目也都在顺利进行中。
        期间费用增加，经营性现金流稳定。报告期内，公司销售毛利率为58.27%，同比基本持平；销售净利率为12.89%，同比下降8.39pp。报告期内，公司销售费用率为32.86%，同比上升3.33pp；管理费用加上研发费用的费用率为15.01%，同比上升0.61pp；财务费用率为2.73%，同比下降0.32pp；报告期内，受销售推广费用增加、子公司股权激励费用支出、利息支出增加等因素影响，公司期间费用增加明显。报告期内，公司经营性现金流净额为20.88亿元，同比上升21.15%，与公司净利润吻合，公司现金流状况良好。    
        盈利预测：考虑到公司研发投入持续加大等因素的影响，我们适当下调公司盈利预测，我们预测公司  2018-2020  年实现归属于母公司净利润分别为29.04亿元、  34.87亿元、  40.87亿元，对应  EPS  分别为1.16元、1.40元、1.64元，当前股价对应  PE分别为  21.2  /  17.7  /  15.1倍，维持"推荐"评级。    
        风险提示：新药研发进度不及预期的风险；主要产品销售不及预期的风险；外延整合进度不及预期的风险。