国金证券-苏交科-300284-营收增长、回款Q3阶段性放缓，Q4料企稳回升-181030

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        业绩简评
        公司前三季度营收/业绩分别为  47/3.66  亿元，同增  16%/20%，符合预期。
        经营分析
        业绩稳健增长，Q3  营收增长、回款有所放缓。1）公司前三季度营收/业绩分别为47/3.66亿元，同增16%/20%，公司Q3营收/业绩增速分别  为6%/20%，公司业绩增速高于营收增速主要系公司  Q3  毛利率同比提升2.87pct  至  31%，营收增速下滑、毛利率提升主要系低毛利率（H1  毛利率仅6%）的工程承包业绩占比下滑，我们预计工程咨  询设计业务营收增速约为20%，管理费率/财务费率提升  0.74pct/0.86pct  至  12%/1.84%主要系出售TA  提前确认费用所致。2）公司应收款项/存货同增  31%/47%至  60/1.6  亿元，应收账款周转天数/存货周转天数提升  39/1.35pct  至  315  天/9  天，回款放缓。3）公司前三季度经营净额为-9.17  亿元，较去年同期（-4.12  亿元）大幅提升，收现比较去年同期降低  4pct  至  88%，付现比较去年同期提升8.4pct  至  60%。4）公司  Q3  资产负债率  63.31%较  Q2  基本持平，考虑公司出售  TA，中报  TA资产负债率约  61%，出售  TA后公司资产负债率或抬升。
        基本面稳健确定性强，“基建复苏”预期逐步回暖托底估值。1）现阶段内忧外患，政治局会议定调“稳增长”，7-9  月发行专项债达  0.12/0.45/0.67  亿元，专项债加速发行，截止  10  月底，专项债发行量达  1.34  亿元，基本完成任务。据中证网  9  月  27  日报道，交通运输部发言人吴春耕表示：交通部正在加快推进基建补短板各项工作，抓紧制定时间表和路线图。《关于加大交通基础设施补短板工作方案（2018-2020  年）》近期将印发，将补齐新型城镇化建设等  6  个短板，重点抓好京津冀及雄安新区建设等  10  大工程。此外，建筑业重回高位景气区间。9  月建筑业商务活动指数为  63.4%，环比/同比分别+4.4/2.3pcts，升至高位景气区间  。1-9  月狭  义基  建  投  资累计同  比3.3%，我们预计  Q4  基建有望提升。2）设计企业处于产业链前端，有望深度受益。我们预估苏交科前三季度订单增速约  20%~30%，明年业绩确定性强。
        投资建议
        我们维持盈利预测，预计公司  2018/2019  年  EPS  为  0.73/0.9  元，考虑市场风险偏好下降，下调目标价至11元（15*2018EPS）。
        风险提示：政策风险、投资并购整合风险、回款风险、汇率风险。