光大证券-迪森股份-300335-2018年第三季度报告点评：三季报低于预期，煤改气政策放缓拖累业绩-181030

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        ◆事件：
        公司发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入12.95  亿元，同比增加1.83%，实现归母净利润1.49  亿元，同比减少8.79%，扣非归母净利润为1.43  亿元，同比减少10.18%，实现基本每股收益0.4105  元，同比减少9.42%；三季度单季，实现营业收入4.68  亿元，同比减少11.06%，实现归母净利润为0.58  亿元，同比减少22.88%。
        ◆点评：
        受2017  年“气荒”影响，未来“煤改气”将实行“以气定改”，工业及居民“煤改气”政策整体节奏放缓，公司主体业务C  端壁挂炉业务销售量同比减少。前三季度，公司综合毛利率为31.14%，同比下降2.98pct，主要原因是原材料价格上升，同时也受C  端、B  端业务竞争加剧因素影响。公司三费控制较好，在行业政策趋势不利的情况下，通过提升经营管控能力对业绩进行对冲。
        ◆进一步提升设备产能并打造清洁能源综合服务能力。
        2018  年9  月公告，公司拟公开发行可转债募集资金总额为6  亿元，证监会已审核通过。拟投资年产2  万蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目和广州迪森家居舒适家居产业园园区改造及转型项目。未来三年左右，常州基地将成为公司重要的B  端装备制造研发基地，并提升盈利能力；在C  端产品与服务方面，公司将继续加强品牌及渠道建设，进一步深耕“煤改气”区域，并积极开拓南方零售市场。
        ◆下调至“增持”评级。
        考虑到“煤改气”进度降速，公司经营受到较大影响，故我们下调盈利预测，预计2018-2020  年净利润为1.99、2.18、2.39  亿元，对应EPS  为0.55、0.60、0.66  元，并下调至“增持”评级。
        ◆风险提示：
        天然气供应偏紧致“煤改气”政策继续低于预期；天然气壁挂炉市场竞争格局恶化；门站价提升抑制天然气消费；接驳或天然气消费政府补贴取消或减少。