平安证券-柳药股份-603368-业绩增长稳健，产业链延伸再下一城-181030

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018  年三季报：前三季度实现营业收入87.1  亿元，同比增长24.0%；归母净利润3.9  亿元，同比增长34.9%；实现扣非归母净利润3.89  亿元，同步增长34.81%。每股收益1.51  元，每股净资产14.51  元。业绩符合预期。
        第三季度实现收入31.94  亿元，同比增长23.72%，实现归母净利润1.35  亿元，同比增长38.26%。
        平安观点：
        业绩增长稳健，费用控制良好：第三季度收入31.9  亿元，同比增长23.7%，是公司连续第六个季度收入实现20%以上的增长，增长来源预计主要包括供应链延伸项目带来集中度提高、大力扩张零售业务、器械业务以及工业业务的增长。前三季度毛利率10.3%，同比提高0.9，主要由于零售、器械等业务占比提升。前三季度期间费用率4.3%，同比提高0.7pp。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.1%、1.7%、0.4%，同比分别提高0.2、0.2、0.4pp。
        收购万通制药，产业链向上游工业延伸：公司以7.2  亿元收购万通制药60%股权，将工业业务扩展到中成药领域。万通制药可生产115  种中成药，其中10  个全国独家品规。2017  年收入为1.24  亿元，净利润为6567  万元，万通制药本次交易的静态PE  为18  倍，估值合理。万通的主要产品包括治疗泌尿系统结石和尿路感染的复方金钱草颗粒和清热解毒的万通炎康片（胶囊）。复方金钱草颗粒竞争格局良好，预计未来也将维持较好增长。
        维持“推荐”评级：公司是广西省内医药商业龙头企业，积极向零售、器械业务、上游工业延伸，取得较好成效。市场集中度的提升以及业务延伸有望维持公司持续高速增长。公司前三季度收入和利润增长略超预期，因此上调盈利预测，预计公司2018-2020  年EPS  分别为2.03  元、2.49  元、3.06  元（原预测公司2018-2020  年EPS  分别为1.97  元、2.41  元、2.95  元），对应PE  分别为13/11/9X，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1）政策风险
        最近几年是医药行业政策执行大年，且各省份执行力度不一，如果广西省出台政策进一步降低药占比，或者出台打压药价的措施，则对流通企业有负面影响。
        2）新业务增长不及预期
        公司在多项新业务包括器械耗材、工业、零售等大力推进，目前增长势头良好，我们给予了较高预期，如果业务扩张过程遇到阻力，则会导致进度不及预期。
        3）市场竞争加剧的风险
        除了公司，在广西省内尚有国药一致、九州通等竞争对手，倘若行业整合度加大，省内竞争将可能进一步加剧。