平安证券-海天味业-603288-业绩符合预期，龙头稳健成长-181030

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        投资要点
        事项：
        海天公布18年三季报，1-3Q18实现营收127.1亿，同比+17.2%；归母净利31.3亿，同比+23.3%，每股收益1.16元。
        平安观点：
        测算3Q18  营收39.9  亿，同比+17.1%，符合我们预期的17%；归母净利8.8  亿，同比+23.4%，基本符合我们预期的26.6%。
        收入延续较快增长，全年目标达成无忧。3Q18  收入+17.1%，主要源于销量增长，估计3Q18  酱油销量增15%，高端产品占比进一步提升，增速或达20%；蚝油销量+20%，增速较快因蚝油目前渗透率低、空间大，且在餐饮渠道使用较多，推广较为顺畅；而调味酱主要面向C  端消费者且存在地域口味差异限制，在新区域推广上短期或存阻力，3Q18  增速仍较慢。观察预收款，3Q18  期末余额为12.7  亿，同增37.4%。综上，18  全年收入增速目标16%达成应无忧。
        3Q18  毛利率同降，理财及利息贡献利润。1、3Q18  成本上升20.1%，毛利率45.1%，同比降1.4  pct，猜测或因豆粕、包材成本上涨。展望4Q18，公司旧产能技改、高端品占比持续提升下，毛利率下行压力或有限；2、3Q18  销售费用同增15.6%，费率15.7%，应付职工薪酬余额同增53.6%，猜测为销售人员增加所致。展望4Q，收入压力较小，销售费用同比有望持平；3、3Q18  财务费用（定存利息收入）+投资收益（理财产品收益）合计1.54  亿，同增137%，贡献部分利润。综上，3Q18  净利润增23.4%，净利率22.1%，同比+1.1pct。
        调味品平台龙头长期成长路径清晰，短期或受经济后周期压力影响，下调评级至“推荐”。公司产品线完善、全国化渠道下沉至县乡镇村、品牌驱动铸就宽广护城河宽，长期看调味品平台绝对龙头成长路径清晰，空间仍大。但短期宏观经济下行、消费承压，经济后周期影响显现，我们下调公司评级至“推荐”，维持18、19  年EPS  预测  1.57、1.89  元，同比+19.8%、20.5%，对应PE  37、31  倍。
        风险提示：1、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间，从而造成业绩不达预期；2、行业景气度下降风险：虽然调味品是属于一个刚性需求较强的一个产品，但易受高端餐饮下滑等因素的影响，大众消费品的增速也有可能面临下行的风险；3、原材料价格波动风险：黄豆、白糖等农产品是公司生产产品的主要原材料，农产品价格主要受当年的种植面积、气候条件、市场供求以及国际期货市场价格等因素的影响。如果原材料价格上涨较大，将有可能对产品毛利率水平带来一定影响；4、食品龙头企业通过兼并收购切入酱油/调味品行业打破现有格局、引起行业激烈竞争的风险：调味品行业景气度较高，未来空间仍大，若现有食品龙头企业通过兼并收购酱油区域品牌，利用其渠道网络、品牌的平台优势切入调味品行业，或将打破现有竞争格局，引发激烈竞争。