平安证券-麦捷科技-300319-募投项目产能释放，盈利结构持续优化-181030

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        投资要点
        事项：
        公司公布2018年三季度财报，前三季度公司实现营收12.45亿元（11.04%YoY），归属上市公司股东净利润0.96亿元（30.26%  YoY），每股收益0.14元。
        平安观点：
        业绩稳定增长，预期全年净利高增：公司公布2018  年三季度财报，前三季度公司实现营收12.45  亿元（11.04%  YoY），归属上市公司股东净利润0.96  亿元（30.26%  YoY），销售毛利率和净利率分别为18.16%和8.38%，业绩符合预期。公司销售毛利率和净利率较去年同期增加2.98pct  和1.74pct，我们认为一方面星源电子下游客户调整效果显现，另一方面公司募投项目产能利用率提升推动效益提升。就三季度单季而言，公司营收为4.29  亿元（-3.63%  YoY）,归属上市公司股东净利润为0.36  亿元（17.91%YoY）。销售毛利率及销售净利率分别为19.40%和8.97%，环比显示公司受到了下游终端需求放缓的影响。此外，公司预计2018  年度盈利1.20  亿元至1.56  亿元，同比2017  年度净利润预计增加134.19%至144.44%。
        募投项目产能释放，盈利结构持续优化：MPIM  具有电磁特性平稳、低可听噪声、低放射噪声，耐冲击等优异特性，其不仅在笔电、安防等传统电子产品中大量使用，在智能音箱、车载电子等新兴电子产品和高端消费电子产品中也得到广泛应用。仅以智能手机市场需求来看，此前一体成型电感主要是苹果、三星等厂商的应用主导，目前国内一线手机品牌厂商HOV及小米需求也逐步增加。公司16  年底通过定增投资MPIM  一体成型小尺寸电感项目，目前产能逐渐释放中。同时，子公司金之川紧跟华为、中兴、GE  等大客户和恒润、汇川技术、英博尔等新兴领域客户开发步伐，持续推动新品开发和工艺优化，为未来订单的持续性准备。
        积极布局5G、汽车电子等优质赛道，未来弹性十足：随着通信技术快速发展，频段不断增加，手机滤波器的需求保持高速增长。滤波器供应商基本上被国外厂商所垄断，如日本的Murata、TDK  旗下的EPCOS、Taiyo等。目前公司生产的SAW  滤波器已经开始逐步批量出货阶段并成功获得知名大客户如华勤、闻泰、中兴、华为等认可，对二、三线客户起到了良好的示范效应，实现盈利并正在积极向市场推广期待5G  放量；在技术储备上，公司持续开发用于4GLTE  的SAW  滤波器组件并研究未来5GLTE  所需的TC-SAW  和FBAR  等滤波器组件，有望收获5G  红利。另外，星源电子通过加强消费类电子品牌客户的拓展力度使得品牌客户占比结构得到提升，获得华勤、闻泰、宏基、联想和Amazon、华为、谷歌等品牌大客户的认可，同时积极拓展高毛利的车载电子市场客户。
        投资策略：公司募投项目产能释放，电感和滤波器等产品贡献业绩稳步上升，一体电感开始规模化量产后效益快速显现，SAW  滤波器也进展较为顺利。公司积极布局5G  及汽车电子等优质赛道，未来有望成为业绩增长的动力。我们维持此前业绩预测，预计公司2018-2020  年净利分别为1.55/2.08/2.79  亿元，对应的PE  为20/15/11  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）公司新产品开拓低于预期：公司开拓的新产品，可能涉及新兴应用领域，如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品，达到预期的收益，将会影响公司未来的发展；2）成本增加的风险：随着供给侧改革或者环保限产的进行，上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本，同时，国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力；3）产品市场变化风险：公司主营的产品主要供给下游的智能手机、平板电脑、笔记本电脑和智能电视等智能移动终端领域，这些领域的产品特点是更新换代速度快，如果公司不能敏感地捕捉到电子行业发展趋势、跟不上市场变化节奏，会使公司在未来的竞争中处于不利境地。