平安证券-珀莱雅-603605-三季度业绩亮眼，关注四季度线上增速-181030

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018  年三季报，其中，前三季度实现营业收入15.6  亿元，同比+28.6%；归母净利润1.8  亿元，同比+44.6%；扣非净利润1.7  亿元，同比+49.9%。
        Q3单季度：营收5.2亿元，同比+36.6%；归母净利润0.5亿元，同比+43.8%。
        平安观点：
        业绩符合预期，收入及毛利率稳定提升：公司1Q-3Q  收入分别为5.0  亿/5.4  亿/5.2  亿，同比+10.9%/41.6%/36.6%，环比-12.3%/+7.0%/-3.7%，公司受行业增速下滑的负面影响较小，我们判断前三季度业绩表现较好或由电商高增速带动所致。毛利率方面，  1Q-3Q  毛利率分别为63.1%/61.3%/65.1%，三季度毛利率环比大幅提升3.8pct，我们认为，或由毛利率较高的直营电商占比提升所致。由于线上销售对公司业绩带动作用明显，目前双十一临近，建议关注公司双十一期间线上销售情况。
        费用率整体平稳下降，保持良性发展：公司前三季度费用率（含研发费用）为47.9%，同比下降1.8pct，其中：销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为38.9%/8.8%（含研发费用）/0.2%，同比变动+2.2pct、-3.1pct、-0.9pct。销售费用率增加主要系广告费、市场推广投入增加所致。管理费用率大幅减少，我们认为主要由于新孵化品牌项目的后台职能部门实行统一管理，降低了管理费用。财务费用减少主要系银行借款减少相应降低贷款利息，同时货币资金协定存款导致利息收入增加。
        “渠道整合+品牌打造+产品升级”全方位竞跑：借力优势商业模式，珀莱雅在渠道整合、品牌打造及产品升级三方面持续发力。在渠道上，整合缩减日化专营店，增强单店盈利能力；联动线上线下，全渠道布局助推公司业绩增长及净利率提高。在品牌上，布局单品牌店，公司品牌优资莱及悦芙媞2018  年增速明显，实现品牌多元化，另外互动以及T2O  营销实现公司营销效率提高，持续改善公司费用端。产品上，研发团队助力高端产品研发及新品迭代，增强公司长线竞争力。
        盈利预测与投资建议：我们维持对公司2018-2020  年的盈利预测，即EPS分别为1.34  元/1.69  元/2.14元，对应PE  分别为26/21/16  倍。考虑到国内化妆品市场持续扩容，护肤品市场潜力巨大，而公司作为国内护肤品龙头，“渠道整合+品牌打造+产品升级”全方位竞跑能力强，继续维持“推荐”评级。
        风险提示：1）宏观经济不达预期。宏观经济下行导致消费指数持续降低，可能造成国内化妆品行业增速放缓，红利效应减弱。2）渠道盈利能力不达预期。单品牌店等新兴渠道盈利能力不足导致公司整体业绩不达预期。3）海外品牌抢占份额。未来海外品牌可能在国内中低端市场发力，将对珀莱雅在大众护肤品市场中的战略布局造成冲击。