安信证券-平高电气-600312-Q3扭亏为盈，特高压启动下业绩增长确定-181030

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        ■事件：公司发布2018  三季度报，报告期内实现营收49.99  亿元，同比减少16.15%；归母净利润224  万元，同比减少99.52%；扣非归母净利润-769  万元。单季度看，Q3  净利润实现扭亏为盈，扣非前后归母净利润分别为1.33  亿元、1.28  亿元，分别同比增长18.3%、15.4%。
        ■3  季度业绩转正，趋势向好：公司前三季度营收和归母净利润同比下滑，但每季度下滑幅度在减少。从Q3  单季度看，公司净利润已经转正，主要系前期订单结转，产品交付量增加。此外，前三季度公司毛利率为13.47%，较上半年的11.38%增加2pcts；期间费用率为12.65%，较上半年的15.66%减少3pcts，盈利能力总体在环比改善。之后，随着国网招投标制度的改革、百万伏产品的批量交付、以及公司在切波滤器、直流穿墙套管等高毛利产品的生产应用，原材料价格上涨带来的成本压力有望进一步缓和，实现利润率的筑底回升。
        ■14  特条高压开启核准，19/20  年将是公司GIS  产品出货高峰：拉基建稳增长的背景下，能源局9  月7  日集中批复14  条输电工程，预计总投资规模在2,000  亿以上，预计将释放约468  亿元主设备订单。从节奏上看，19/20  年将是设备厂商的交付高峰期。公司在GIS  开关领域市占率高达40%-45%，在直流断路器、切波滤器、直流穿墙套管等特高压直流领域也取得了显著突破，整体有望获得60  亿以上订单。公司当前在手仍有约  40  亿订单，参考深度报告中的测算，我们判断  2018-2021  年公司特高压订单的交付规模大约在20  亿、25  亿、40  亿和  15  亿左右，有望带来极大的业绩弹性。
        ■在手配网订单充足，多项业务储备利好长期成长：随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入，配网投资补欠账的进程正在加快，配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。平高电气在手配网订单充足，2018  年以来，公司在中低压配网领域陆续中标金额达  36  亿元以上，较2017  年配网相关业务的营收高出40%以上。其中，在9  月份中标的16.7  亿元浙江输配变电项目代表着配网租赁模式的开启，未来有望在浙江外的区域得到进一步推广。我们预计公司有望在  18H2  到更多的配网订单。此外，公司在国际项目、运维检修、GIL  管廊、储能等项目上做了积极布局，在波兰、印度、西班牙等国均开展了EPC  工程。多项业务未来将协同发展，支撑公司长期平稳发展。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价9.00  元。我们预计公司2018年-2020  年的收入增速分别为为  0.1%、16.7%和  23.9%，净利润增速分别为-30.3%、63.3%和  64.6%。考虑到特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性，配网投资将有望强化业绩持续性，维持公司买入-A  的投资评级，6  个月目标价为9.00  元。
        ■风险提示：1）项目核准时间延后或行业竞争加剧；2）大宗原材料价格大幅上涨；3）订单中标率低于预期或订单交付不及时；4）跨国经营和新业务模式风险