安信证券-生益科技-600183-三季报符合预期，高频覆铜板龙头地位稳固，静待5G到来-181030

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        ■事件：10  月29  日晚，公司发布2018  年三季度报告。前三季度公司实现营业收入89.74  亿元，同比增长16.12%，实现归母净利润8.1  亿元，同比增长0.43%。
        ■单季度同比增速有所下滑：公司第三季度单季实现营业收入31.67  亿元，同比增长10.18%（上季度同比+20.42%），实现归母净利润2.77  亿元，同比增长3.83%（上季度同比+10.89%），增速分别较上季度有所下滑。
        ■毛利率环比上季度仍有所下滑，预期压力释放。前三季度公司毛利率20.36%，同比下降1.7  个百分点，环比上季度下降0.08  个百分点。前三季度公司净利率9.56%，同比下降1.23  个百分点，环比上季度下降0.16  个百分点。前三季度公司三费率+研发费用合计9.73%，同比增加0.41  个百分点，费用保持稳定。展望下半年，下游PCB  和上游原材料铜箔、树脂和玻纤布价格波动方向一致，公司毛利率有望保持稳定。同时，费用率端无显著压力，下半年净利润增长或可期。
        ■产线扩建/优化稳步推进，传统产品有望继续冲击行业第一。公司三季度末货币资金9.32  亿元，较上年末下降57.91%。主要系公司可转债募资项目实施，同时补充流动资金及偿还银行借款所致。公司期三季末在建工程余额达到8.59亿元，同比增长315.56%，主要系生益科技涂布法无胶FCCL  项目、研发办公大楼建设项目、以及生益电子、陕西生益、江苏生益等产能优化/扩产稳步进行。根据公开信息，今年6  月13  日，公司松山湖第一条智能制造示范线启用。10月27  日，公司公告其PCB  专业子公司生益电子将万江产能转移选址在井冈山经济技术开发区，投资高精密度线路板项目。公司传统覆铜板产能持续扩张，市占率有望继续冲击行业第一。
        ■5G  传输速率大幅提升，推动基站射频前端高频CCL  需求空间大增，公司高频覆铜板龙头地位稳步：为满足5G  传输速率提升的需求，高频通信、大规模天线（Massive  MIMO）技术和有源天线（AAU）技术将广泛应用，直接推动基站射频前端高频CCL  材料（PTFE  和碳氢化合物树脂）需求提高至4G  的15~20倍。公司目前正积极布局高频新材料产品（碳氢化合物树脂S7136  系列和聚四氟乙烯GF  系列），我们继续看好公司在高频覆铜板领域的龙头地位，将充分受益于5G  射频前端的行业红利。
        ■投资建议：我们预计公司2018  ~2020  年的收入分别为112.89  亿元（+5.0%）、154.73  亿元（+37.1%）和195.13  亿元（+26.1%），归属上市公司股东的净利润分别为13.36  亿元（+23.3%）、15.96  亿元（+19.4%）和20.07  亿元（+25.8%），对应EPS  分别为0.63  元、0.76  元和0.96  元，对应PE  分别为15  倍、12  倍和10  倍。考虑到5G  高频材料十余倍的增长空间以及公司市占率的大概率提升，我们给予公司2018  年动态PE  18  倍的合理估值，六个月目标价11.34  元，维持“买入-A”投资评级。
        ■风险提示：覆铜板行业竞争加剧，5G  下游需求不及预期。