天风证券-慈文传媒-002343-业绩符合预告，继续锚定头部、2C、海外三大方向-181031

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        公司三季度业绩符合预告区间，全年预期实现净利润4.5~5亿。  
        1）慈文传媒2018年1~9月实现营收13.30亿元，同比增长136.57%，归属于上市公司股东净利润2.45亿，同比增长64.19%；18Q3单季度实现营业收入5.73亿，同比增长149.94%，实现归母净利润0.52亿，同比下降28.50%，符合预告区间；  
        2）毛利率上，公司18Q3单季度整体毛利率22.1%，同比下降33.9pct，我们认为，我们预计，下降的主要原因是1）去年同期参投的《那年花开月正圆》毛利率较高，今年同期的《沙海》、《那些年，我们正年轻》毛利率相对较低；2）赞成科技CPC购流量推广方式支出计入营业成本所致。预期年底确认《风暴舞》后，公司毛利率将有所恢复；  
        3）三费，财务费用率与管理费率略降主要是伴随营收规模扩大导致，销售费用同比下降48.8%，销售费用率3.5%，同比下降了13.8pcpts，销售费用下降主要系赞成科技CPC购流量推广方式支出计入营业成本所致；  
        4）我们预计，公司四季度将确认《风暴舞》等剧，预计全年实现净利润4.5~5亿，同比增长10.18%~22.42%。  
        《弹痕》/《脱骨香》/《紫川》等即将陆续启动，继续锚定头部、2C、海外三大战略方向。  
        1）从后续拍摄看，几大S级剧集即将启动：我们预计，中外合作《残缺的世界》、与SMG合作《紫川》、《脱骨香》、军旅题材《弹痕》在今年年底/明年年初将陆续开机，继续锚定头部、2C、海外三大战略方向。  
        2）《凉生》、《极速青春》正在热播，从其余待播剧看：《临界天下》、《回到明朝当王爷》（定档11月）、《大唐魔盗团》、《千门江湖》等影视剧、《我的丫鬟是总监》等网络电影等，我们预计也会陆续上线。  
        投资建议  
        由于行业监管趋严，以及部分项目开机进度低于预期，我们下调公司盈利预测，由原"18/19  归母净利润5.62/6.94亿"下调为"18/19/20归母净利润4.76/5.35/6.03亿"，对应EPS为1.00/1.13/1.27元，对应增速为16%/13%/13%，对应PE为10/9/8，考虑行业政策，予以可比公司18年目标PE  14x，对应目标价14元，给予"增持"评级。  
        风险提示：行业监管风险，商誉风险，影视项目推进不及预期。