中银国际-苏交科-300284-业绩增长稳健，转让TA释放业绩负担-181031

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        苏交科发布三季报，三季度营业收入17.22  亿元，同增6.43%；归母净利润1.83  亿元，同增19.66%；EPS0.23  元，同增21.05%。
        支撑评级的要点
        营收增长稳定，转让Test  America  增加利润：前三季度公司合计营收47.01亿元，同增15.83%；归母净利润3.66  亿元，同增20.16%；EPS0.45，同增18.42%。归母净利润增速18.42%明显高于净利润增速14.84%；三季度归母净利润增速19.66%高于净利润增速10.83%。我们认为当前Test  America经营处于亏损状态，公司转让Test  America  股权后，增加归母净利润对公司业绩预期也是一个利空的释放。
        水泥价格影响毛利率，转嫁成本有限：三季度公司毛利率同比提升2.87pct，各项经营费用减少了0.84pct，财务费用增加1.59pct。总体净利润率有所增加。从负债情况来看，公司资产负债率处于平稳状态，现金压力相对不大。但近四季度经营现金流有下滑，我们认为外部环境信用紧缩对公司业务推进依然有影响，未来随着基建补短板等利好政策落地，公司经营现金流有望改善。
        转让Test  America  股权，整合海外业务资源：受海外因素影响，公司以“无现金，无负债”的方式转让Test  America  全部股权。目前Test  America依然处于亏损状态，股权转让有利于提升公司业绩。此外公司决定以债转股的方式增资EPTISA，增资后持股98.38%，子公司负债率有所下降，海外资源进一步优化整合。
        评级面临的主要风险
        EPTISA  业绩不及预期，下游投资需求波动。
        估值
        考虑公司未来新业务业绩释放，预计2018-2020  年，公司营收分别为81.25、101.17、126.42  亿元；归母净利润分别为5.85、7.11、8.40  亿元；EPS  为0.72、0.88、1.04  元，维持公司增持评级。