华泰证券-大秦铁路-601006-业绩符合预期，吸引力下降-181031

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        3Q18，收入同比增长36.46%，盈利同比增长9.05%，业绩符合预期
        10  月30  日，公司发布2018  年三季报：1）7-9  月，归母净利同比增长9.05%至39.42  亿元，扣非净利增长8.76%至39.47  亿元；2）业绩符合预期（我们盈利预测为40.76  亿元）。我们认为，3Q  盈利增长主要受益于大秦线运量增长、朔黄线投资收益提高。我们上调大秦铁路至“买入”评级以来，公司股价上涨3.25%（4  月10  日至今），跑赢交运指数29  个百分点。我们调整2018-2020  年EPS  至0.97/0.99/0.96  元，调整目标价至9.20-9.70  元。考虑大秦线运量接近满载、秦港可能搬迁等不确定因素，降至“增持”评级。
        “公转铁”受益标的，大秦线货运量接近满载
        7-9  月，大秦线货运量达到1.14  亿吨，同比增长1.83%，日均运量124  万吨，接近满负荷运行。我们认为，运量增长主要受益于：1）下游需求：7-9月，全国电厂发电量同比增长6.26%，其中火电增长5.36%，用煤需求旺；2）竞争格局：煤炭产能向三西集中使铁路需求上升；环渤海港口禁止汽运煤、公路治超载使汽运煤回流铁路。7-9  月，黄骅港和神华天津码头煤炭下水量同比增长8.61%，我们据此判断，朔黄铁路3Q  运量也有小幅增长。
        大秦线运量增长、朔黄线投资收益提高，共同贡献3Q  业绩增量
        3Q18，公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长36.46%、6.53%、10.37%、9.05%。我们认为：1）自2018  年起，铁总执行新的货运清算办法，使得公司3Q  收入增速较高；2）因货运清算调整对利润的影响呈中性，公司3Q  毛利润增速大幅低于收入增速，毛利润增长主要来自大秦线运量增长叠加经营杠杆；3）营业利润增速高于毛利润增速3.84pct，主要因为财务费用下降、投资收益增加；因计息负债减少，3Q18  财务费用同比减少1.05  亿元；因朔黄铁路运量增长，投资收益增加1.12  亿元。
        2019  年运量增长空间较小，秦港可能搬迁带来不确定性
        我们预计大秦线2018  年运量达4.5  亿吨，接近历史峰值。大秦线日均运量峰值约130  万吨，再考虑例行春季、秋季检修的影响，我们测算大秦线运量上限约4.64  亿吨，2019  年运量增长空间约3%。据中国交通新闻网报道，河北省委书记王东峰在秦皇岛港调研时强调，有力有序有效推进秦港煤炭运输转移。据此分析，秦港部分煤炭可能南迁至迁曹沿线各港下水，末端改道对盈利有一定负面影响。具体方案尚未公布，该事件具有不确定性。
        调整目标价至9.20-9.70  元，降至“增持”评级
        基于三季报，我们调整2018/19/20  年归母净利预测至144.3/146.8/143.2亿元（前次144.4/146.0/145.5  亿元），出于谨慎考量，不考虑秦港搬迁的潜在影响。2018  年度股息率预计为6.42%（收盘价2018/10/30，假设分红率52.3%）。2016  年至今的PE  中枢为10.83x，减0.5  倍标准差为9.95x。前期市场波动较大，我们基于9.5-10.0x  2018PE（前次10.5-11.0x），调整目标价至9.20-9.70  元（前次10.20-10.70  元），降至“增持”评级。
        风险提示：经济下行影响需求，蒙冀和瓦日线分流运量，公路治超放松。