国海证券-百奥家庭互动-2100.HK-中报点评：持续夯实优势品类赛道“IP+爆款+超进化”战略开启新征程-210828

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事件：百奥家庭互动发布中报，2021年上半年，实现营业收入5.2亿元人民币（同比减少21%），净利润0.46亿元人民币（同比减少69.43%），毛利率为46.2%（较2020年上半年的38.1%有所提升），主要由于自行发行的手游产生的收入占比提高，在线娱乐业务收入为5.19亿元人民币（同比减少20.9%），主要由于2020年之前推出的手游产生收入减少。

其他业务收入为50万元人民币（同比减少54.5%）。

投资要点：手游贡献持续扩大，收入占比近八成2021年上半年，公司旗下《奥奇传说手游》《食物语》和《奥拉星手游》表现亮眼，三款手游收入贡献占比分别为31.0%、23.8%和19.3%，助推公司手游贡献持续扩大。

公司核心页游运营稳定，《奥奇传说》页游已持续运营超九年，仍为公司在2021年上半年贡献11.8%的收入，凸显公司的长线运营能力与页游IP的强生命力。

海外市场方面，由于新游《奥奇传说手游》上半年并未登陆海外市场，海外地区收入贡献占比由去年同期的17.3%降至10.5%，公司注重海外市场拓展，手游将持续在港澳台、韩国、日本及欧美地区推出，今年9月，《奥奇传说手游》将在港澳台地区推出，将为出海业务带来新增量。

新游《奥奇传说手游》助推公司上半年平均季度付费账户同比增长10.5%至210万2021年上半年，受2019年四季度推出三款新手游且在2020年上半年持续保持高欢迎度影响，公司平均季度活跃账户同比减少20.3%至1220万。

在新游《奥奇传说手游》的带动下，公司的平均季度付费账户同比增加10.5%至210万，此外，公司为确保用户忠诚度及游戏体验，向手游用户给予额外免费虚拟物品，使得平均每季季度付费账户平均收入同比减少27%至127.9元。

公司注重对青少年的保护，不断升级防沉迷系统，为青少年提供健康的游戏环境。

此外，百奥通过不断更新优质内容为用户带来更有趣、更多元的游戏体验，核心手游和页游运营口碑持续提升，用户活跃度、留存率和用户粘性均处于稳定状态。

“IP+爆款+超进化”战略升级，优势品类赛道价值凸显公司确立通过打造系列爆款游戏实现IP超进化的战略，旗下游戏IP包含《奥拉星》《奥奇传说》《奥比岛》等，其中，《奥比岛》页游累计拥有3亿注册用户，具备庞大的IP粉丝基础，今年下半年，基于页游IP改编的《奥比岛手游》有望上线，该游戏为以收集养成、模拟经营和装扮为主要玩法的休闲社区游戏，在同类竞品《摩尔庄园》上线取得广泛关注度后，《奥比岛手游》有望借鉴经验帮助百奥打开优势赛道空间。

公司经过多年积累，已在女性向、宠物对战和二次元等细分品类赛道确立优势，二次元手游《拂晓胜利之刻》预期将于下半年推出，二次元战棋手游《Project24/36》已开启预约，产品内容矩阵不断丰富。

盈利预测和投资评级：维持买入评级公司深耕游戏行业善于女性向、二次元和宠物对战品类，内部公司长生命周期游戏ip储备丰富，外部牵手腾讯有望实现协同效应。

我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.52亿元人民币、3.52亿元人民币、5.18亿元人民币，对应最新市值的PE分别为10.8倍、4.6倍、3.2倍，公司储备的游戏产品组合多元且丰富，有望加快在国内和海外市场的发展步伐，《奥比岛手游》与《拂晓》预计将于2021年下半年上线，2022-2023年预期推出6款游戏产品，高口碑在研产品《Project24/36》值得期待，公司储备产品丰富，为业绩增长提供有力支撑，我们看好公司在三大细分领域的优势与长期发展，进而维持买入评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险。