安信证券-兖州煤业-600188-海内外煤价全面上涨，公司业绩弹性有望释放-210828

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■事件：2021年8月28日，公司发布2021年中期报告，报告期内公司实现营业收入653.80亿元，同比下降43.31%，实现归母净利润60.42亿元，同比增长13.75%，实现扣非后归母净利润60.71亿元，同比增加104.28%。

点评■二季度业绩超预期：据公告，上半年公司实现归母净利润60.42亿元，同比增长13.75%，二季度公司实现归母净利润37.91亿元，同比增长5.82%，环比增长68.40%，扣非后净利润为38.53亿元，同比增长153.10%，环比增长73.73%。

■安全环保影响产量，价格抬升盈利增强：煤炭业务量减价升，吨毛利上涨：上半年公司生产商品煤5096.9万吨，同比下降13.42%，销售煤炭5091.4万吨，同比减少30.87%；主要由于受安全环保政策影响，报告期内产量同比减少。

上半年销售均价为607.97元/吨，同比增长26.21%，吨煤销售成本为420.04元/吨，同比增长23.89%，吨煤毛利为187.93元/吨，同比增长31.74%。

二季度公司煤炭环比减产明显。

二季度公司生产商品煤2462.1万吨，同比下降19.71%，环比下降6.55%，二季度销售煤炭2460.6万吨，同比下降34.80%，环比下降6.47%。

二季度平均售价为653.86元/吨，同比增长40.96%，环比增长15.72%。

吨煤销售成本为479.27元/吨，同比增长46.12%，环比增31.44%。

吨煤毛利为174.59元/吨，同比增长28.50%，环比下降12.87%。

■煤化工业务盈利大幅抬升：煤化工业务方面，公司化工品产量302.2万吨，同比增长39.58%，实现化工品销量268.7万吨，同比增长35.16%。

上半年煤化工业务毛利润为38.02亿元，同比增长552.14%。

二季度公司化工品产量为1519万吨，同比增长34.9%，环比增长1.06%，其中甲醇产量65.8万吨，同比增长42.7%，环比下降2.7%。

甲醇平均售价为1862.5元/吨，同比增长55.94%，环比增长13.9%。

醋酸产量为28.5万吨，同比增长4.4%，平均售价为6310元/吨，同比增长223.2%，环比增长38.3%；醋酸乙酯产量为10.6万吨，同比增长6%，环比下降0.9%，平均售价为8073元/吨，同比增长78.7%，环比增长17%；2021年二季度公司液体粗蜡销量为12万吨，平均售价为4425元/吨，同比增长13.25%，环比增长13.1%。

煤化工业务毛利为24.33亿元，同比增长772%，环比增长77.7%，毛利率为42.7%，同比增长32个百分点，环比增长11.5个百分点。

■发、售电量增加，度电毛利下降：上半年公司实现发电量36.03亿千瓦时，同比增长49%，实现售电量30.12亿千万时，同比增长92.86%。

度电收入为0.305元/千瓦时，同比下降12.82%，度电成本为0.282元/吨，同比增长3.70%，度电毛利0.023元/千瓦时，同比下降70.86%。

二季度发电量为17.29亿千瓦时，与去年同期相比增加25.40亿千瓦时，环比下降7.75%；售电量为15.02亿度，同比增长89.46%，环比下降0.54%。

度电收入为0.307元/千瓦时，同比下降13.10%，环比增长1.42%，度电成本为0.272元/千瓦时，同比下降11.89%，环比下降6.75%。

度电毛利0.035元/千瓦时，同比下降21.58%，环比增加226.76%。

■海内外煤价全面上涨，公司业绩弹性有望释放：据Wind数据，三季度以来澳洲纽卡斯尔动力煤均价环比二季度上涨46.8%，山东兖州动力煤均价环比二季度上涨33.9%，煤价上行周期中，公司业绩弹性有望持续释放。

■投资建议：预计2021-2023年公司归母净利为165.08/173.32/182.45亿元，折合EPS分别为3.39/3.56/3.74。

公司逐步聚焦主业，剥离非煤贸易资产，股息率高，业绩弹性大，估值有望提升。

给予买入-A评级，6个月目标价30.51元。

■风险提示：1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；2）新建产能释放超预期；3）煤化工产品价格大幅下滑。