安信证券-三一重工-600031-Q3业绩再超预期，经营质量改善提升利润弹性-181030

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        ■事件：公司10  月29  日发布三季报，前三季度完成营业收入410.77  亿元，同比增长45.9%，归属母公司净利润48.83  亿元，同比增长170%，对应EPS  为0.63元。实现扣非净利润52.3  亿元，同比增长238.5%，对应EPS  为0.67  元，业绩大超市场预期。利润增速超过收入的增速归因于资产负债表改善及盈利能力增强
        ■工程机械下游需求持续旺盛，行业龙头市场占有率继续上升。公司第三季度单季营业收入129.5  亿元，同比增长44.7%，单季度归属母公司净利润14.95  亿元，同比增长132.6%，继续维持快速增长。今年受益于我国下游基建房地产建设项目拉动、设备更新、机器替代人工、环保升级、国际化出口等推动，公司挖机、混凝土机械等主导产品销售持续旺盛，占有率上升。根据工程机械协会统计，1-9  月公司销售挖机3.56  万台，同比增长59%，超过行业的平均增速，市场份额继续上升，9  月公司市场占有率升至24.46%，环比上升1.1  个pct，同比上升近4  个百分点。
        ■盈利能力明显增强，期间费用率大幅下降。由于公司经营质量和效率持续大幅提升，盈利水平同比大幅提升，公司前三季度综合毛利率31.2%，同比提升1.1  个百分点，净利率11.9%，同比提升5.4  个百分点；同时，公司的期间费用率13.7%，同比下降6  个百分点。财务费用率同比下降3.7  个百分点至0.2%。
        ■经营质量大幅改善，经营性净现金流创历史最高水平。前三季度公司上半年应收账款周转率2.12，从历史上看明显上升，经营性净现金流87.32  亿元，创历年来同期的最高水平。近年来公司资产负债率呈下降之势，前三季度资产负债率55.1%，同比下降1.4  个百分点，负债率的下降导致财务费用仅9682  万元，较去年同期大幅度下降91.26%。
        ■买入-A  投资评级，6  个月目标价10.14  元。基于三季度超预期的业绩表现，我们上调业绩预测，预计公司2018  年-2020  年净利润分别为60.47  亿元、72.70  亿元、80.73  亿元，对应EPS  为0.78  元、0.93  元、1.04  元，4  季度我国基建投资有望触底回暖，对工程机械设备需求周期延长。中长期看工程机械行业竞争格局加速向龙头集中，公司综合竞争力不断增强，由于资产质量持续改善，净利润弹性持续扩大，买入-A  评级，6  个月目标价为10.14  元。
        ■风险提示：下游基建房地产投资增速回落的风险；原材料价格上涨；行业竞争加剧的风险。