信达证券-北大荒-600598-止血转型收关，坐待己亥风现-181030

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        事件：公司近日发布2018  年三季报，报告期内公司实现收入25.65  亿元，同比增长14.49%。，实现主营业务利润20.43  亿元，同比增长6.66%，实现归属母公司的净利润9.74  亿元，同比增长27.97%。扣除非经常性损益后损益9.80  亿元，同比增长24.48%。公司经营活动产生的净现金17.96  亿元，同比增长76.11%。
        点评：
        业绩稳步向好  计划目标己超：报告期末，公司资产总额85.74  亿元，较上年期末增长12.13%；归属上市公司股东的净资产65.12  亿元，较上年期末增长8.21%；前三季度，公司实现营业收入25.65  亿元，同比增长14.49%；实现归属于上市公司股东的净利润9.74  亿元，同比增长27.97%。基本每股收益（扣除非经常性损益）0.55  元，同比增长28.04%；加权平均净资产收益率15.  35%，同比增加2.57  个百分点；资产负债率25.74%，比年初增长2.58  个百分点。在去年年报中，公司在经营计划里提出2018  年公司预计全年实现营业收入31.9  亿元，实现利润总额7.9  亿元，目前来看已经超出预期。
        子公司止血转型收关，开始贡献正收益：今年前三季度，包括土地承包、农产品经营、农用物资及农业服务、浩良河化肥、麦芽公司、鑫亚公司、鑫都房地产在内的主业中，只有农用物资及农业服务和麦芽公司毛利为负，分别为-257  万元和-460  万元。库存麦芽已于上年全部销售，三季度主要为租金收入。浩良河化肥分公司同期也无尿素生产和销售形成。标志着公司这两个以前的亏损点已经处理完成。曾经令公司头痛的鑫亚公司前三季度也实现了608  万元的毛利，前三季度大举清理了亚麻库存。总体来看，公司止血增效工作收关。
        粮食减产趋势凸显  明年形势尤其不能低估：自2003  年开始中国的粮食总产量一路增长，在2015  年达到历史最高峰6.2亿吨，实现十二连增。2016  年首度减产，下滑到6.16  亿吨.2017  年6.17  亿吨略微反弹。今年夏粮歉收，由于每年的夏粮约占一年总产量的4  成，因此具有风向标意义。预示了2018  年减产是大概率事件。根据国家粮油信息中心的预测，从2015-2018  年，短短4  年时间玉米播种面积将减少2559  千公顷、稻谷减少616  千公顷，小麦减少311  千公顷，油菜籽减少534  千公顷，合计4020  千公顷。
        气候因素可能成为导火索。从气候上看，今年春播期间，吉林和辽宁的旱情导致当地玉米大面积出苗较晚；7  月下旬开始，东北、华北陆续出现高温天气，对玉米授粉构成影响；近来，湖北、湖南、江西等地因为持续高温干旱，土地干裂稻谷成空壳。因此气候变化也是粮食减产的决定因素之一。我们认为，明年气候因素将更加严峻。另外，我们一贯认为，粮食对于一个大国来说其意义远胜于芯片，因此粮食相对芯片来说更是芯中之芯。特别是在国际局势日益乖张，且粮食安全形势压力巨大的，存在诸多巨大不可控因素的大环境下。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.48/0.51/0.59  元，对应PE  分别为18/17/14  倍。考虑到在当前局势下公司战略价值，以及气候变化导致作物收成的推测、公司未来的潜在发展空间，我们维持对公司的“增持”评级。
        风险因素：自然灾害、国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。