华泰证券-福建高速-600033-业绩超预期，车流量内生增长强劲-181031

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        3Q18，收入同比增长9.13%，盈利同比增长18.88%，业绩高于预期
        10  月30  日，公司发布2018  年三季报：1）7-9  月，收入同比增长9.13%至6.95  亿元，归母净利增长18.88%至2.09  亿元，扣非净利增长21.80%至2.07  亿元；2）3Q18  业绩高于预期（我们盈利预测为1.82  亿元）。我们认为，3Q  盈利增长的主要来自：车流量内生增长强劲、财务费用下降、参股项目亏损缩窄。我们调整2018-2020  年EPS  至0.25/0.29/0.33  元/股，调整目标价至3.30-3.40  元。公司股息率具有吸引力，维持“增持”评级。
        泉厦、福泉高速通行费收入涨势喜人，罗宁高速降幅缩窄
        7-9  月，福建省高速公路客车稳健增长，货车增速放缓。总车流量同比增长9.20%，其中，客车、货车流量分别同比增长11.97、0.94%。同期，公司核心路段泉厦、福泉高速通行费收入分别同比增长10.50%、8.70%。罗宁高速通行费收入降幅持续缩窄，7-9  月罗宁高速收入增长5.90%，而1-6月降幅约5.44%。与上半年相比，公司三季度车流量增速小幅加快，主要受益于暑假旺季、中秋错期。2017  年中秋节在10  月，而2018  年在9  月，小长假带来车流量高峰，使9  月车流量增幅较高。
        车流量内生增长、财务费用下降，贡献3Q  盈利主要增量
        3Q18，公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长9.13%、11.88%、20.60%、18.88%。我们认为：1）收入的增长主要源自泉厦、福泉高速车流量增长；2）毛利润增速高于收入2.75pct，主要来自经营杠杆；3）营业利润同比增加6354  万元，主要因为毛利润增加4947  万元、财务费用下降1045  万元、投资亏损降低万元383  万元、管理费用保持稳定。
        公司债利率上调，预计对盈利有小幅负面影响
        公司在2010/11  年先后完成泉厦、福泉高速扩建。在2012-2017  年期间，公司无大额资本开支，加上贷款归还、负债率降低，财务费用平均每年减少约5651  万元。公司在2015  年8  月发行20  亿元公司债，票面利率3.53%，期限为5  年。在2018  年8  月，公司将后2  年的票面利率上调至4.90%。据2018  年三季报，我们测算公司有息负债约48.89  亿元，公司债约占其35.63%。受利率上调的影响，我们预计财务费用下降趋势将小幅放缓。
        前期市场波动较大，调整目标价至3.30-3.40  元，维持“增持”评级
        基于三季报业绩、车流量增长强劲，我们上调车流量预测，调整2018/19/20年归母净利预测至6.98/7.83/9.02  亿元（前次为6.80/7.27/7.60  亿元）。2018年度股息率预计为4.51%（假设分红率50%，收盘价2018/10/30）。前期市场波动较大，调整目标价至3.30-3.40  元（前次3.70-3.80  元），基于：1）PB：考虑系统性估值下移，基于1.02x  PB（为2016  年至今PB  中枢减1倍标准差），与2018  年BPS  预测值3.30  元，估算目标价3.37  元；2）DCF：基于WACC  =  9.95%（前次7.80%）及保守增长假设，测算目标价3.36元。维持“增持”评级。
        风险提示：车流量增速低于预期、浦南公司与海峡财险亏损扩大。