华泰证券-上港集团-600018-业绩符合预期，多元发展值得期待-181031

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        受益金融、地产、体育等多元产业布局，公司业绩稳步增长
        2018  年前三季度，公司实现营业收入261  亿元，同比增长3.4%；归母净利润51  亿元，同比增长7.3%，符合我们预期；扣非归母净利润48  亿，同比增长34%。其中，受益多元产业布局，来自联营和合营企业投资收益约30  亿元，占公司归母净利润59%。然而，受中美贸易摩擦及港口装卸费下调等负面影响，港口板块估值受挫。我们维持对公司盈利预测不变（2018E/2019E/2020E  EPS  分别为0.53/0.60./0.66  元），但下调估值倍数至12.9x-13.5x  2018E  PE（基于公司历史三年PE  均值减1  个标准差，前值采用13.5x-16.2x  2018E  PE）,目标价6.8-7.1  元，维持“买入”评级。
        前三季度，公司货物吞吐量增速低于全国沿海平均水平
        根据交通运输部数据，上海港前三季度共完成货物吞吐量4.2  亿吨，同比下降0.2%，低于同期全国沿海港口平均增速4.3%；完成集装箱吞吐量3,136  万标准箱，同比增长4.9%，基本与同期全国沿海港口平均增速持平。报告期内，公司货物吞吐量下降，主要因为公司调节散杂货货源以优化业务结构，减少煤炭接卸量。虽然短期不利货量增长，但是表明公司业务立足集装箱的方向更加明确。考虑到集装箱装卸业务的毛利率显著高于散杂货装卸，中长期来看，公司的毛利率有望提升，业务结构更加稳健。
        参与收购东方海外，全产业链布局
        公司于2017  年联合中远海控收购东方海外，股权约占被收购标的的10%。收购完成后，上港集团有望在产业链布局上做大做强，公司倚靠长三角枢纽港地位和“一带一路”政策支持，有望打造以港口为辐射中心的国际航运中心。
        预出售星外滩100%权益，全年业绩有望增厚
        公司房地产开发项目进入收获阶段。2018  年10  月12  日公司公告，拟通过公开挂牌一次性出售星外滩100%股权，挂牌价不低于128  亿元。据公司公告披露，交易达成后预测将增厚公司归母净利润11.7  亿元，有望进一步增厚全年业绩。
        风险提示：1）资产无法顺利出售；2）自然灾害；2）中美贸易摩擦加剧；4）政策因素。