华泰证券-航发动力-600893-利润保持快速增长，业绩拐点有望到来-181031

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        国内航空发动机产业龙头，国防装备列装等因素驱动业绩释放
        公司是国内航空发动机产业龙头，技术实力居于国内优势地位。随着两机专项逐步落地，我国航空发动机产业开始进入加速追赶阶段，高端制造升级下产业发展趋势不断向好。国防装备列装加速和军用领域航空发动机国产替代是驱动公司业绩快速成长的主要动力，民用领域航空发动机国产替代空间广阔。预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.54  元、0.66  元和0.80元，当前估值水平低于军工行业主机厂平均估值，维持“买入”建议。
        三季报维持快速增长态势，经营性现金流表现好于去年同期
        2018  年前三季度，公司实现营业收入138.48  亿元，同比增长6.54%；归母净利润6.50  亿元，同比增长78.25%；2018  年第三季度，公司实现营业收入55.35  亿元，同比增长7.62%；归母净利润2.91  亿元，同比增长41.32%，三季度经营业绩维持了今年以来的快速增长态势。公司2018  年第三季度经营性活动产生的现金流流出5.61  亿元，也好于去年同期流出9.61  亿元的水平。
        存货应收大幅增长，关联交易上调暗示下游交付旺盛
        公司2018  年第三季度末，应收票据及应收账款共计116.89  亿元，较年初增加35.81  亿元；存货158.65  亿元，较年初增加28.01  亿元。同时，公司发布新增持续性关联交易公告，全面上调原2018  年初公布的与航空工业集团、中国航发集团的关联交易额度，其中航空工业集团系统内销售商品关联交易额度由54.39  亿大幅上调至74.07  亿，上调幅度超过36%，预示下游订单交付旺盛。
        国防装备列装驱动业绩快速增长，业绩拐点有望到来
        随着军事体制改革基本落地，我国国防建设进程开始加速推进。公司作为国内航空发动机产业龙头，下游配套的国防装备列装加速和航空发动机国产替代持续推进，构成了主要的业绩增长支撑。同时随着在役国产航空发动机存量的增加和我军战备训练和任务执勤密集度大幅提升，航空发动机维修业务有望保持快速增长。另外，再叠加公司聚焦主业降本增效的内部经营调整，和军品定价改革等外部改革实施刺激盈利能力提升，公司2018年有望迎来业绩拐点。
        看好公司发展前景，维持“买入”评级
        我们预计公司2018-2020  年分别实现营业收入253.7  亿元、295.2  亿元和344.3  亿元，分别实现归母净利润12.07  亿元、14.82  亿元和17.93  亿元，对应EPS分别为0.54  元、0.66  元和0.80  元。当前股价对应2018  年42xPE，估值水平低于军工行业同类主机厂平均水平，维持前期30.24-33.48  元的目标价不变，给予“买入”评级。
        风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、民用航空维修扩张或不达预期。