华创证券-环保工程及服务行业快评：多管齐下，融资环境改善预期提升，环保配置时机渐显-181030

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        事项：
        针对目前民营企业和中小企业融资环境较紧的现状，近日国务院、央行及各地地方政府先后出台多项政策和举措，旨在支持企业发展并提升企业应对风险能力。
        评论：
        国务院及央行明确支持民企债券融资。环保行业主流商业模式为以PPP为主的融资驱动模式，行业内上市公司又以民企为主。此前融资环境收紧对于行业基本面影响显著。
        本月22日，国常会明确指出，民营企业是推动经济社会发展的重要力量。要出台更多有利于民营企业稳定健康发展的政策。为此会议做出如下决定：（1）对有需求的中小金融机构加大再贷款、再贴现支持力度。（2）由人行向专业机构提供初始资金支持，委托其为经营正常、流动性遇暂时困难的民企发债提供增信。（3）条件成熟时可引入商业银行、保险公司资金参与民企发债增信，建立风险共担机制。
        随着国常会通稿发布后，央行的落实措施也相应落地：（1）在原有基础上，再增加再贷款和再贴现额度1500亿元；（2）人行引导设立“民营企业债券融资支持工具”，该工具由人行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂遇困难的优质民企债券融资。同时，人民银行积极支持商业银行、保险公司以及债券信用增进公司等机构，运用信用风险缓释工具等多种手段，支持民企债券融资。我们认为国务院及央行重磅政策落地，将有望从边际上改善环保企业融资困难的局面，行业估值有望提升。
        地方国资专项资金陆续到位。作为对国务院及央行政策的呼应及落地，深圳国资委成立专项小组，安排数百亿专项资金，从债权和股权两个方面入手，以市场化、专业化的方式，降低深圳A股上市公司股票质押风险，深圳高新投首批对接的民营上市公司有16家，包括铁汉生态、索菱股份、华鹏飞等17家。随后，全国多个地区相继拟出台政策，驰援本地上市企业，纾解上市公司股权质押风险。与此前政策不同在于，此次政策不通过银行金融机构进行融资，而是地方国资直接注资，对于解决融资困难的企业具有直接现实的优势。
        在当前经济下滑的宏观环境下，基建是今年以来工程端确定性较强的领域。今年7月23日国常会释放稳定基建投资的信号后，7月31日的中央政治局会议再次力挺基础设施领域建设，并且此次会议特别强调了加大基建补短板的力度。从数据上来看，9月份基建投资降幅已经收窄，未来增速企稳可期。在此背景下，我们特别关注基建类民企基本面的改善，以及从而带来的估值修复。
        行业增长+估值修复+低位持仓，环保领域配置时机渐显。从行业和估值来看，当前以碧水源等为代表的PPP民企动态估值均已10倍以下，尽管短期业绩处于下行通道，但随着未来环保治理力度加大，行业市场空间有望稳步释放，随着融资落地带来的订单及业绩增长将使得公司重回高增长轨道。而从持仓数量来看，目前环保与公用事业的机构持仓同样处于低位下降的状态。环保板块机构持股市值环比下降53%；公用事业下降56%。其中基金持仓方面，环保与公用基金持仓分别为0.45%和0.53%，环比均下降1pct以上，均已处于历史底部。
        投资建议：随着政策的逐渐明朗，拥有优质项目的环保类企业有望在资金面得到一定改善，叠加市场预期的逐步改善，我们继续建议关注环保行业运营类PPP公司。
        风险提示：政策推进不及预期，短期紧资金面影响项目扩张和落地进度；市场系统性风险；环保政策推进不及预期。