安信证券-山煤国际-600546-煤炭盈利提升，业绩弹性有望持续释放-210828

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■事件：2021年8月27日，公司发布半年报，报告期内公司实现营业收入175.42亿元，同比下降2.56%；归属于上市公司股东的净利润8.46亿元，同比增加90.04%。

点评二季度业绩大增：据公告，上半年公司实现归母净利润8.46亿元，同比增长90.04%。

二季度公司实现归母净利润5.27亿元，同比增加119.40%，环比增长65.34%，其中二季度公司计提信用减值损失3.57亿元，公司实际经营性利润显著增长。

严控贸易风险，煤炭销量下滑，毛利率提升：据公告测算，上半年公司实现商品煤销量3752.65万吨，同比下降32.64%；生产商品煤2029.80万吨，同比增加3.73%，销量下滑主要来自贸易煤量的下滑，贸易煤毛利率较薄，贸易量的下降有助于提升公司煤炭业务毛利率。

上半年吨煤收入实现457.71元/吨，同比增加43.10%；吨煤销售成本为337.44元/吨，同比增加31.39%，毛利率为26.28%，同比增加6.57个百分点。

单季度来看，二季度公司销售商品煤1531.35万吨，同比下降53.52%，环比下降31.06%；生产原煤1026.48万吨，同比下降6.62%，环比增加2.31%。

吨煤收入为519/吨，同比增加64.24%，环比增加24.92%；吨煤销售成本为344.65元/吨，同比增加34.45%，环比增加3.67%。

二季度毛利率为33.59%，同比增加14.71个百分点，环比增加13.61个百分点。

■三季度业绩有望继续释放：公司在互动平台表示，公司煤炭销售不涉及年度长协价，于每月下旬确定下月销售价格。

在煤价上行周期中相对灵活的定价机制有助于业绩弹性释放。

据Wind数据，三季度以来，长治地区瘦煤均价环比二季度上涨40%，大同左云动力煤均价环比上涨24%。

受益于煤价上涨，三季度公司业绩弹性有望进一步释放。