浙商证券-东方电气-600875-盈利水平改善明显，期待海外与新能源持续拓展-181030

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        公告要点
        公司公告2018  年三季报，营业收入同比增长0.40%至220.60  亿元，净利润同比增长48.01%至9.00  亿元，超出此前预期。
        投资要点
        产量总体平稳，但盈利水平改善明显
        2018  年前三季度公司发电设备产量18.23GW，同比下降27.5%，这主要是因为公司发电设备产量以终端发电口径统计，去年发电机产量较多达到23GW，而配套锅炉、汽轮机产量较低，导致统计口径发电设备产量基数偏高达到约25GW，而今年前三季度锅炉、汽轮机、发电机三大主机产量较为平衡均为17GW左右，考虑价值量差异，总体生产较为平稳。公司产品毛利率水平改善明显，综合毛利率水平同比提升1.29  个百分点，致毛利较去年同期提高约2.8  亿元，环比来看综合毛利率水平提高7.7  个百分点，且主要板块清洁高效发电设备、可再生能源装备板块毛利率水平回升明显。
        海外业务与可再生能源持续突破有助弥补国内销售下滑
        鉴于国内煤电装机增速放缓的情况，公司积极拓展清洁能源及海外业务，并均取得一定进展：核电方面，取得欣克利角C  核电站常规岛汽轮机低压外缸设备、核岛重型支撑设备供货合同；气电方面，中标华电青岛、清远项目，保持50%市场占有率；风电方面，中标福清兴化湾6  万千瓦海上风电项目，并于埃塞俄比亚、古巴、俄罗斯等国取得海外突破；传统火电领域再度获得汉纳维恩EPC  项目，对应公司订单金额约22  亿美元。
        前三季度公司新接订单228.34  亿元，同比增长23.6%，且从总体结构来看，新接订单中非清洁高效能源占比约57%，显著高于在手订单约35%比例。我们认为，公司整体业务调整已见成效，后续收入结构有望持续优化。
        维持“增持”评级
        我们预计，2018~2020  年，公司将实现当前股本下EPS  0.35、0.43、0.53元，对应19.6  倍、16.3  倍、13.1  倍P/E。当前P/B  仅为0.8  倍，于行业内偏低，在手货币资金显著高于当前市值，且基本无有息长期负债。
        风险提示  ：行业景气度或持续走低，国内外业务发展或低预期。