浙商证券-浙能电力-600023-利用水平总体稳定，期待煤价回落贡献业绩弹性-181028

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        公告要点：
        公司公告2018  年三季报，营业收入同比增长14.51%达到430.38  亿元，净利润同比增长0.36%达到37.54  亿元，略低于此前预期。
        投资要点
        核电挤压效应明显，三季度浙江火电发电规模同比下滑
        2018  前三季度浙江用电量同比增速为9.12%，虽然较二季度有所回落，但仍保持较高水平。2018  年三门核电1、2  号机组相继于6  月30  日和8  月27  日并网发电，部分受此影响，第三季度浙江省核电发电量较去年同期多发约27亿度，而火电发电量较去年同期少发约25  亿度。根据我们模型测算，三门核电2  台机组全年稳定发电量或在180  亿度左右，相当于浙江省2017  年全年用电量的4.4%和发电量的5.6%。公司浙江省内煤机第三季度发电量约为304  亿度，较去年同期312  亿度下滑8  亿度，考虑三门核电2  台机组运行稳定，这一趋势或将在2019  年维持。
        期待煤价回落贡献业绩弹性
        2018  年以来国内煤炭优质产能有序释放，截至2018  年6  月底，全国核准煤炭产能达到34.91  亿吨，较2017  年底净增1.55  亿吨，其中新增1.82  亿吨，产能去化0.57  亿吨，自供给侧改革以来的产能下行趋势得到反转。近期六大电厂日耗基本维持在50  万吨/天的消耗量，较去年同期低20%左右，供需两方面均朝着有助煤价回落的方向发展。截至2018  年10  月底，环渤海5500K  动力煤价格为644  元/吨，较去年同期低65  元/吨左右，如果这一差异维持甚至扩大，将显著改善公司四季度业绩。
        维持“增持”评级
        我们预计，公司在2018~2020  年将实现47.24  亿元、57.69  亿元、65.93  亿元净利润，当前股本下EPS0.35  元、0.42  元、0.48  元，对应13.9  倍、11.4  倍、10.0  倍P/E。
        风险提示：浙江省用电量增速或不达预期；煤价或持续上涨。