浙商证券-寿仙谷-603896-寿仙谷三季报点评报告：销售增长持续提速，四季度有望量价齐升-181027

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        报告导读
        公司发布2018  年第三季度报告。
        投资要点
        主营业务增长继续提速，扣除激励费用影响增长喜人
        报告期内公司实现营业收入3.24  亿元，同比增长38.88%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.49  亿元，同比增长7.36%，剔除2018  年限制性股票激励计划股份支付费用后的扣非后净利润为0.81  亿元，同比增长59.61%。分季度来看，公司Q3  实现营业收入0.97  亿元，同比增长46.38%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.05  亿元，同比下降44.31%，剔除2018  年限制性股票激励计划股份支付费用后的扣非净利润为0.31  亿元，同比增长287.5%。由于公司目前整体经营规模较小，因此股权激励费用对表观增速的影响较大，剔除后可以看出公司今年以来主营业务增长速度明显提升，且扣非后归母净利润增速快于营业收入增长，经营质量不断提升。
        破壁灵芝孢子粉涨价在即，四季度有望量价齐升
        公司考虑成本上升等诸多因素，灵芝孢子粉颗粒系列产品将于11  月20  日起上调销售价格，四种规格售价分别从890  元，1628  元，4950  元，9240  元上调至900  元，1680  元，5100  元，9520  元，涨价幅度分别为1.1%，3.2%，3.0%，3.0%，我们认为本次提价幅度较为温和，且公司产品主要面向中高端收入人群，价格敏感度不高，且四季度为传中中药销售旺季，量价齐升将助力公司四季度业绩高增长。
        推广模式逐渐成型
        公司采取“名药、名医、名店”三位一体的销售模式，重资投入《东方航空》杂志、上海《名医大会诊》电视频道，加大公司品牌和产品宣传力度，主办、承办“我承诺?我放心”食品安全、“中华老字号——走进寿仙谷”、“中医中药中国行”等大型推介活动，“以持续而灵活的广告宣传助推公司品牌、以高规格学术交流活动展示科研实力、以临床试验案例实证产品功效、以基地全产业链考察提振产品口碑”的寿仙谷品牌推广模式逐步形成。
        盈利预测及估值
        我们认为公司所处中药饮片行业未来空间巨大，公司研发实力雄厚，产品质量优秀，上市后制约公司发展的产能瓶颈及产品营销问题将得到解决，公司有望继续保持稳健增长。预计2018-2020  年公司销售收入分别为4.33  亿元，4.93  亿元，5.62  亿元，同比增长分别为17.15%,13.81%,13.84%,实现归母净利润分别为1.05  亿元，1.21  亿元，1.39  亿元，同比增长分别为18.48%，14.99%，14.69%。EPS  为0.75  元/股、0.87  元/股、0.99  元/股，对应PE  分别为39  倍，34  倍，30倍，给予“增持”评级。
        风险提示
        原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。
        如果国家对中药质量监管力度不足，则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。
        终端销售拓展不及预期的风险。