光大证券-顾家家居-603816-2018年三季报点评：外延布局持续落地，业绩略超预期-181101

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        ◆公司发布18  年三季报：报告期内营收63.93  亿元，同比增长31.87%，归母净利润7.86  亿元，同比增长26.70%，扣非后增长34.27%；其中单Q3  营收23.44  亿元，同比增长34.95%，归母净利润3.03  亿元，同比增长30.61%，扣非后增长60.53%，业绩略超我们预期。
        ◆内生与外延并举，业绩实现稳健增长：公司单Q3  收入端增速较Q2  环比提升8.05pct，我们认为主要受益公司内生稳健增长与并表两方面。我们预计单三季度并表贡献收入约2.6  亿元，剔除并表因素，单Q3  公司内生收入增速约为20%，较Q2  增速略有放缓，但总体仍维持相对稳健增长。分业务来看，剔除并表因素，前三季度公司内销收入约为40  亿，同比增长22%，外销收入20  亿，同比增长25%。
        ◆毛利率总体维持相对稳定，其中外销业务毛利率较上半年有所提升：报告期内公司综合毛利率35.72%，同比下降1.02pct，其中单Q3  毛利率35.28%，同比提升1.25pct，主要受益外销毛利率提升（较上半年）。费用率方面，报告期内公司期间费用率21.33%，同比下降2.83pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降1.75pct、0.36pct、0.72pct。
        ◆外延并购持续落地，打造一站式大家居：报告期内，公司收购Rolf  Benz99.92%股权、纳图兹贸易（上海）51%股权、投资Nick  Scali  Limited13.63%股权；另外，18  年10  月，公司公告拟以单价不低于每股人民币15.20  元，总价不低于人民币13.80  亿元的价格收购华易投资持有的喜临门家具不低于23%的股权，丰富公司在床类系列产品的布局。我们认为，公司持续推进外延并购与投资，旨在深化以沙发为核心，多品类家具为辅的产品架构，通过协同效应形成一站式服务优势，奠定软体家居龙头企业的地位。
        ◆盈利预测与投资建议：基于公司软体家居品类布局完善、渠道扩张加速以及外延布局持续落地，我们维持预测18-20  年公司归母净利润分别为10.67/14.33/18.64  亿元，对应EPS  为2.49、3.35、4.35  元，当前股价对应PE  分别为19X、14X、11X。估值方面，可比公司18  年PE  均值为23倍（Wind  一致预期），但公司作为软体家居龙头企业，给予一定估值溢价，给予公司2018  年25  倍PE，对应目标价62.25  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：地产景气下行；企业协同效应低于预期；渠道扩张低于预期