东方证券-天士力-600535-中药业务基本企稳，看好公司创新药产业布局-181029

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        核心观点
        三季度业绩符合预期。公司公布三季报，前三季度实现营业收入130.25  亿元，同比增长16.69%，归属上市公司股东的净利润为13.69  亿元，同比增长20.24%，扣非净利润为12.49  亿元，同比增长12.12%，符合我们的预期。
        分业务看，公司医药工业继续维持稳健增长，实现收入50.32  亿元，同比增长13.55%；医药商业收入79.37  亿元，同比增长19.05%，仍保持较快增速。
        费用方面，公司销售费用率为13.33%，较去年同期提高约1.26  个百分点，管理费用率为5.89%，较去年同期提高约0.08  个百分点，均在可控范围内。
        中药已经企稳，普佑克快速增长。分品种看，公司中药业务实现收入37.44亿元，同比增长9.27%，环比基本持平，由此可见中药板块已经基本企稳，预计前三季度丹滴的增速约维持在10%左右。生物药方面，普佑克实现收入1.75  亿元，同比增长218.27%，其中三季度单季收入0.58  亿元，环比有所下降，主要是受上海天士力销售调整的影响，上海天士力在筹备其香港上市工作，使部分销售人员做出一定调整，进而影响了普佑克的销售情况，目前公司销售已经基本调整完毕，预计四季度普佑克的销量将逐步恢复正常。
        创新药领域布局丰富，看好公司未来长期发展。在创新药领域，公司提前布局，通过投资、合作、获取市场优先许可权等各种方式，组建了丰富的在研品种管线。目前公司已经在心脑血管、肿瘤、内分泌、消化、神经免疫等多个大病领域形成特色产品群。如PXT3003、AMPK  激动剂、DPP4  抑制剂TSL0319、融瘤病毒T601、吉非替尼等多个产品。我们预计随着公司不断完善创新药领域的布局，公司有望迎来新的发展阶段
        财务预测与投资建议
        我们维持预测公司2018-2020  年的每股收益为1.06、1.25、1.42  元，根据可比公司，给予2019  年22  倍估值，对应目标价为27.5  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        新药研发进展不达预期;公司普佑克销售不达预期