国金证券-海达股份-300320-原材料涨价与费用增长致三季度业绩低于预期-181030

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        业绩简评
        2018  前三季度，公司实现营业收入15.67  亿元，同比增长77.6%；归属上市公司股东的净利润1.22  亿元，同比增长21.6%。
        经营分析
        原材料涨价与费用上升，前三季度净利润增速低于预期。公司前三季度收入增长符合预期，但净利润增速低于预期，主要由于原材料价格的上涨以及产品模具开发带来的费用增长。公司原材料中三元乙丙橡胶占到成本近40%，油价上行传导至橡胶涨价，橡胶价格同比上涨约15%，公司前三季度营业成本同比增加94%，相比营收增速高出16pct；毛利率24.3%，较上年同期下降6.38pct。报告期内三费合计2.08  亿元，同比增长62.5%，费用增长主要由于宁波科诺的并表，以及三季度模具工装投入的增加，预计四季度模具造成的制造费用负面影响减少。
        轨交业务收入保持较高增长。前三季度轨交业务收入保持较高增速，收入增量主要来自于轨道减振及复兴号动车组车体密封产品。公司于去年推出动车组风挡产品，并逐步实现进口替代，今年复兴号招标量同比增长超过30%，公司继续受益复兴号的批量采购。轨道减振产品在重载铁路工程蒙华线、衢宁线项目已正常供货，盾构隧道止水密封件累计中标金额优于往年。
        汽车天窗密封保持优势，导轨型材增长放缓。天窗密封保持优势，年内新增伟巴斯特U611  全景天窗密封条等6  个天窗密封订单。整车密封业务仍有进展，项目订单数量增加至22  个，上汽、一汽、吉利等大型整车企业开始批量供货。收购子公司宁波科诺精工主营汽车天窗导轨型材，上半年实现净利润1341  万，完成业绩承诺37.25%，受汽车销量下滑影响，三季度业绩增速下降。
        盈利预测
        我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为1.63、1.88、2.09  亿元，对应PE  分别为16、14、13  倍。原材料涨价及制造费用增长对毛利率造成不利影响，前三季度业绩增速低于预期，下调评级至  “增持”。
        风险提示
        橡胶等原材料价格大幅上涨，降低公司盈利能力的风险。
        下游汽车销量下滑，造成汽车密封件及天窗导轨型材增长低于预期的风险。