太平洋证券-新奥股份-600803-Q3业绩环比略下滑，不改中枢持续向上，维持“买入”-181030

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        事件：公司发布  2018  年三季报，1-9  月份实现营业收入  97.97  亿元，同比+39.71%；归母净利润  10.35  亿元，同比+169.33%。其中  Q3  单季度实现营业收入  31.52  亿元，同比+31.42%，环比-14.91%；归母净利润  3.29  亿元，同比+15.33%，环比-9.13%。
        主要观点：  
        1.能源价格普涨，公司业绩同比大幅增长  
        2018年Q1-Q3，公司单季度分别实现扣非后归母净利润3.37亿元、3.55亿元、3.34  亿元，同比大幅增长，环比基本平稳。主要由于公司经营稳定，同期能源价格普涨。
        煤炭板块：1-9月份，混煤、洗精煤、贸易煤销量分别  为236.63/252.91/233.83  万吨，总计  723.37  万吨，同比+18.58%；毛利8.29  亿元，同比-0.92%，基本持平。其中  Q3  单季度实现毛利  2.91  亿元，同比+23.59%，环比减少  2737  万元。
        甲醇板块：1-9  月份，公司自产精甲醇销量  67.27  万吨，同比+15.81%；销售均价同比+18.26%。贸易甲醇销量  79.20  万吨，同比+54.99%；销售均价同比+10.25%。其中  Q3  单季度自产精甲醇销量  25.48  万吨，包含年产  20  万吨稳定轻烃项目  7-9  月试生产期间生产、销售甲醇86,020.1  吨，扣除该部分后，外销精甲醇环比减少  4.21  万吨，主要受  Q3  检修影响。
        农兽药板块：受三季度淡季影响，Q3  单季度农兽药销量  7050.62  吨，同比基本持平，环比-44%；销售收入减少  1.86  亿元。
        工程板块：考虑公司  Q3  单季度销售收入减少，剔除煤炭、甲醇、农兽药板块影响后，预计工程板块销售收入环比下滑，主要由于工程结算季节性因素，四季度有望回升。
        财务费用：由于人民币贬值，美元借款汇兑损失增加，Q3  单季度财务费用达  2.33  亿元，同比+83.41%。
        2.  Santos  盈利释放，持续改善  
        1-9  月份，Santos  油气产销量分别为  43.1/58.3  百万桶油当量，同比下滑  3%/5%；但平均实现油价  77.1  美元/桶，同比+42%；销售收入  26.53亿美元，同比+18%。其中  Q3  单季度产销量分别环比增加  6%和  7%，平均实现油价  81.1  美元/桶，销售收入  9.73  亿美元，环比+10%。根据公司财务模型测算，Q3  单季度  Santos  贡献投资收益  1.67  亿元，创入股以来最好成绩。
        3.盈利预测及评级  
        我们预计公司  2018-2020  年归母净利分别为  14.70  亿元、17.25  亿元和  19.42  亿元，对应  EPS  1.20  元、1.40  元和  1.58  元，PE  9.6X、8.2X和  7.3X。公司定位清洁能源中上游平台，聚焦天然气，主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨，业绩拐点向上，估值低位，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济不及预期；油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降；新项目投产进度不及预期；汇率波动