太平洋证券-新凤鸣-603225-Q3业绩超预期，PTA项目顺利推进-181030

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        主要观点：  
        事件：公司发布三季报，前三季度营业收入  235.78  亿元，+39.8%；归母净利润14.56亿元，+56.26%；EPS1.73元。三季度单季营业收入91.71亿元，+50.67%；归母净利润  6.44  亿元，+58.95%，EPS0.76  元。
        1、Q3  长丝高景气度维持，业绩超预期。三季度聚酯下游需求旺盛，长丝价格上涨，三季度公司  POY/FDY/DTY  均价约  9579/9850/11424  元/吨，+28.08%/15.54%/17.64%。长丝销量  73.63  万吨，+3.91万吨。下游需求良好，长丝价格传导顺畅，价差稳定，报告期公司毛利率13.04%。费用方面，Q3  研发费用增加  2.12  亿元。
        2、加速扩产，享受景气周期。公司为“大炼化-聚酯”板块次新股，现有涤纶长丝规模  333  万吨，仅次于桐昆股份，位居全国第二。2017年上市后提速发展，计划  2-3  年扩产涤纶长丝实际产能至  560  万吨（CAGR  达  27.06%）。长丝供需格局向好，POY  产品高盈利有望维持。
        3、PTA220  万吨项目稳步推进。近期公司公告拟定增，募集资金不超过  37  亿元，用于  220  万吨  PTA  项目和  56  万吨差别化、功能化长丝项目。预计  220  万吨/年  PTA  项目  2020  年达产，保证  PTA  供应的稳定性。
        4、盈利预测及评级：预计2018-2020年归母净利分别为18.93/24.44/29.68  亿元（CAGR  达  26.46%），对应  EPS  2.25/2.90/3.52元，PE  9X/7X/6X。给予  2019  年  10  倍  PE，对应目标价28.98元，“买入”评级。
        风险提示：下游需求低于预期、油价下跌。